巫婆貼吧

2010，祝君萬事如意！

2009年12月31日

投資者日記

畢老林

．回顧過去十年，先有科網泡沫，繼而有商品大牛市，假設你年年投資順利，當初的100萬美元，今天可有多少身家？詳見30頁THE LEX COLUMN，你可知復利率的威力。

．明年投資形勢眾說紛紜，究竟如何可得到理想回報？雖然，任何人都沒有答案，不過，還是有正確的投資心法可依，詳見15頁「盈商奧秘」。

．特首的雙底衰退論備受關注，其實，羅家聰早已提出，今次除了用圖表之外，更加花時間找出一輯珍貴相片來大談近百年的經濟週期表現，詳見28頁「一名經人」。

12 月30日，週三。內地再度傳出股指期貨消息，上證綜合指數上升51點或1.58%，收報3262點，資金追捧安碩A50（2823），升幅達3.9%，成交21.6億元。是日期指結算，恆指先挫後升，收市微跌2點，全日成交478億元；1月期指高水65點。中環人人放大假，今天場內特別冷清，翌日已是 2009年最後一個交易日，大家好應該盡早收工去香港公園慶祝一番happy happy，個市睇都好難有突破。

譚木匠（837）再升16%，就憑一把木梳，服未？不過，港股交投淡薄，又近年尾收爐，資金炒作焦點集中在新股身上，噚日春天百貨（331）、三一國際（631）、通天酒業（389）、澳優（1717）、匹克（1968）、神冠（829）等都有逆市上升。

焦點在率利率

此文見報日是大除夕，2009年很快便成為歷史，回顧已無意義，展望更有意思。歸納所見，先說一些concensus views，再看市場上唱反調的人點睇，希望有助各位在新的一年趨吉避凶。

一、市場焦點將放在「雙率」，一是率，二是息率。

先講息後談。市場共識是聯儲局頗有可能在2010年下半年加息，但畢竟經濟前景未明，早一步，遲一步都會被看成「意外」，波動風險難免。中國雖擁有較大的加息籌碼，但市場傾向相信人行加息時間非常接近美國，不會早於第二季下旬。至於率，美元反彈是2010年市場最響亮的call，但有多股力量左右美走勢，舉其大者，就有資金流向、對美國經濟復甦的期望、美國負債問題、資產對沖功能，以至歐羅區經濟等相對因素。近日美元「蠢蠢欲動」，被視作一次「演習」，市場預期美大反彈將在加息預期全面升溫前發生。相反，人民幣是否升值只受一股力量支配，就是中央取態；即使全世界預期人仔升值、外部壓力步步進逼，中國仍有能耐我行我素。

方向大定實行困難

二、2010年將成為「鞏固年」。

2009是超級大反彈年，2010各國面臨退市壓力，但刺激經濟措施能否帶來持久效應卻令人懷疑。以美國為例，失業率和樓市雖在2009年底有改善象，但美國人收入呆滯不前，樓市則面對「可調節利率按揭」（ARM）到期可能引發的風險。2010將是崎嶇難行的一年，數據有上有落，經濟似好非好。中國的難題則是如何在應對通脹預期、資產泡沫的同時，繼續利用政策優化經濟結構，在出口與內需之間取得較合理的平衡。政策大方向已定，難在如何實行。一句話，中央在2010年進行大型宏調的可能性不高，但不斷微調以鞏固經濟增長持續性，發生的機會卻甚大。

三、美國國債步入熊市。

聯儲局計劃在2010 年2月後暫停買債，加之通脹預期加劇，美國國債孳息很可能持續上升。雖則如此，市場人士仍傾向相信美國十年期債息不會升穿5厘，意味投資者雖朝同一個方向望，但不敢在美債價格劇挫、孳息大幅飆升上押下重注，理由是一旦經濟／金融風險回歸，美債仍有機會擔當避險角色。

四、不少投資大行心中已有一幅全球央行退市「路線圖」，准此，經濟復甦和加息次序都由新興市場領先，而以各種形式實行量化寬鬆政策的發達國將殿後。依照退市路線為投資引路，新興市場未嘗不可一博，但風險將一步一步提高。

五、黃金仍值得持有。

不論是金融隱憂未除，還是通脹恐懼升級，黃金都有對沖風險的功能，加上央行持續增持，金價2010年縱不能「爆上」，仍不失為進可攻退可守之選。

針對以上各點，且看市場上不同聲音怎麼說。

一、從經濟相對表現看，新興市場仍有能力跑贏歐美。不過，跟市場對干是投資大忌，近期美元反彈，中資股即見腳步浮浮；強如黃金，在高位也乏力再上。假如美元出現明顯轉勢，資金回流美國，2010年美股表現有機會反先新興市場。

不過，大家必須緊記，這其實只是一個相對說法。美股跑贏新興市場，並不代表標普五百指數在2010年有力上升五成，僅意味美股相對新興市場表現較出色而已。在這背後還有一個假設，就是2009年資金在高波幅、高風險資產（商品、新興股市）身上大賺，風險／回報已變得對投資者不利，新的一年應以「保本」為上，繼續身高風險資產並不明智。這樣看，2010是主守的一年，萬事安全至上。在逆向投資者中，「末日博士」麥嘉華近日就大彈此調。

二、美國債息不會大升。

央行退市，理論上國債孳息會抽升；弔詭的是，聯儲局沒有條件大幅加息。一旦十年期債息升至5厘以上，債券相對現金吸引力增加，投資者繼續買債不乏誘因，債息便不虞大升。

三、個個都估錯，聯儲局議而不決，2月後繼續買債。

元旦在即，2010年，祝君萬事如意！

注意民企管理層風險

今年本港新股冠絕全球，參與不參與，跟買六合彩實無二致，反正每隔兩日都有新選擇。近七十隻新股中，大型國企買少見少，相反民企眾多。中國民企最大特色是「人」，譚傳華由街頭叫賣木梳到身家過億，比亞迪（1211）王傳福由一窮二白到身家350億，像這些吃過鹹苦又挨出頭來的企業總裁，內地多的是。然而，人人都有過去，民企管理層也許是公司最重要資產，但同時也是最大風險。遠的不提，光是一個黃光裕，可能已教你不敢再碰國美（493）。

須知道，所有新股都經過保薦人包裝，幾十層「花紙」分分鐘厚過招股書，也只有在上市後，包裝紙才會逐張剝落。近期，幾隻半新股好端端的股價突然急瀉，投資者不能掉以輕心。隨意數來，就有中金再生金屬（773）因財務總監辭職，當日股價下瀉24%；忠旺（1777）股價單日急跌9.8%，原因不明，但其富豪主席劉忠田背景相當神秘。是日，另一隻半新股旭光（067）股價急挫12個巴仙，大股東Nice Ace Technology將4億股作為貸款抵押，相等於已發行股本約20%。

旭光6月中上市，集資11.53億元；8月與中國銀行訂立融資協議，8.256億元貸款額全數動用；10月發行12厘高息優先票據，籌11.5億元。求財背後，原因不難理解，就是公司需要資金還債，還要應付擴產計劃。

Nice Ace由索朗多吉（又名李炎）全資擁有，一共持有旭光7.32億股。招股期間，內地媒體以近乎人肉搜索方式偵查這位索朗多吉先生，原因是有消息指四川騰中重工計劃收購美國通用汽車旗下品牌Hummer（悍馬），而背後舵手之一就是索朗多吉。

旭光澄清，索朗多吉並未擁有四川騰中任何權益，但亦在公告中確認，此君「將會」或「可能會」以「個人身份」聯同四川騰中參與悍馬收購計劃，一切跟上市公司無關。

官式答案隱晦，記者當然鍥而不捨。雙方簽下協議之後，據悉將透過一間投資公司進行交易，騰中持八成，索朗多吉持兩成。這樣算起來，確跟上市公司毫無瓜葛，但股份抵押這回事，最起碼也觸發了旭光股價急跌。

吉利（175）要買富豪，騰中要買悍馬，報載後者交易金額不過1.5億美元。大家嘩然之餘，卻又十萬個不解，何以一家生產重型機械的四川企業，會願意買花旗國消費者唾棄的高耗油越野車？悍馬在美國人眼中品牌細價值低，中國豈不是撿爛貨買「瘸馬」？

這宗交易不但撲朔迷離，且懸而未決，按計劃要在年底前、最遲1月完成，但必須得到商務部批准同意。批或不批，老畢不得而知，但旭光大股東抵押公司股份籌集資金，令人不禁聯想到，這是否悍馬交易水到渠成的先兆？

． 負責拯救日本航空（JAL）的日本企業再生支援機構向日航的主要債權人表示，機構傾向讓日航在破產保護下重組業務，促使投資者作出恐慌性拋售，導致日航股價下挫24%。破產保護可能會抹殺日航股票，令債權人蒙受巨大損失，當中包括日本規模最大的銀行。日航160億美元債務大部分都是來自這些銀行。破產申請也可能影響日航與美國航空和達美航空的談判。這兩家公司正以不同的財政資助建議爭購日航。日航可能申請破產的消息令日股下跌了近0.9%。

． 國際航空運輸協會（IATA）表示，國際空運客量需求在11月按年上升2.1%，貨量上升9.5%。不過，IATA對升幅有所保留，指數字造好是因為 2008年底的空運需求大跌。該組織表示，雖然需求持續改善，但距離全面復甦仍然很遠。目前無法看到回報會在未來數月有重大改善。需求較第一季高出 6.4%，但仍然比2008年早段的高峰低6%。

．穆指出，美國信用卡撇賬率在11月上升了0.5%，報10.56%，結束了連續兩個月的跌幅。拖債比率也上升，達到6.2%。這個趨勢意味今年冬天大部分時間壞賬將繼續上升，支持了穆對撇賬率將於明年中升至12-13%的看法。還款率從 17.3%跌至16.4%，主要因為11月是個較短的月份。

．諾基亞在與蘋果的專利權戰上打開了新戰線，向美國國際交易委員會提出指控，指蘋果在差不多素有消費產品上侵犯了七項諾基亞的專利權。這些專利權與諾基亞在用戶界面、相機、天線及能源管理等技術有關。分析員說這場爭拗反映了權力平衡因手機開始變成手提電腦而產生改變。