巫婆貼吧

恆指100天線本周好淡爭持
簡卓峰
華爾街股市上周反覆上升，道指週五曾再創十七個月新高10819點，早段上升40點，才現回吐，全日收報10741點，下跌37點，連升八天共升227點或4.1%才大漲小回。
道指去年3月，最低6469點，由於C-（5）浪跌幅等於由（1）浪起點跌至（3）浪的二分一，曾指出可能熊三隨時見底，果然重展牛市新升浪，其中長期浪以中期（1）浪8875點、（2）浪8087點、（3）浪10728點（今年1月）、（4）浪9834點，而（5）浪上週三成功升穿（3）浪頂，再創十七個月新高，週五最高見10819點才回吐。
道指長期浪預料於11135點（200周線），或11965點〔（5）浪升幅等於由6469點升至（3）浪10729點的二分一〕或12240點〔（5）浪升幅等於（1）浪〕見頂，而浪大調整跌1800-2200點，上證A股指數上周向好，週五全日收報3216點，升22.7，全周「破腳穿頭」上升57點，如升穿大三角形降軌3350點，則展開-（5）浪升勢，上望4000點（參看上週六圖文）。
港股上周反覆上升，週五恆指最高曾見21389點，升58點，出現爭持，全日收報21370點，升40點，全周「破腳穿頭」升161點。
恆指100天線21410點出現阻力【圖一】，如受制，本周爭持波動，而須升破，才先上試22000-22200點的下降軌阻力。
中國銀行（3988）低位徘徊中，似形成「複式頭肩底」【圖二】，上週五收報4.03元，升1%，升穿下降軌，如升穿頸線4.07元及守穩，上半年上試（3）浪頂4.98元。筆者持有正股及Call輪21017。

MV減慢 通脹升極有譜
曹仁超
3 月21日，週日。踏入2010年，股市指數在搖擺（swing），為投資者創造不少買入機會。只要你不相信雙底衰退（Double Dip），投資策略仍是趁低買入（Buy on Dip），上述亦是今年我老曹在多次研討會上所強調的。其次是放棄大價股、專攻二三線股，一如內地一二線城市樓價已見頂，三四線城市樓價正在追上的道理一樣。2010年最不應擔心的是出現另一次大跌市，至於調整市，道指從來不超過10％，恆指則很少超過15％。今年投資策略是在上落市中獲利。
國策偏向二三四線城市
中國有一百七十個城市人口超過一百萬，合共三億五千萬，這些叫做二、三或四線城市。過去國策太集中發展一線城市如上海、北京、廣州及深圳，未來國策則有利二、三、四線城市。政府利用高鐵帶動二、三、四線城市發展，加上一線城市人口已太擠矣，再冇剩餘土地供大規模發展。實際上，這些二、三、四線城市人口加起來，較一個美國或歐洲人口還多。
近來內地開始調整收入分配，估計將寫入「十二五」規劃之內。涉及國家、集體和個人之間收入分配的關係，較財政分配範圍要大得多；財政分配是國民收入再分配。這次調整收入分配將包括：一、提高農產品的最低收購價，改善農民收入；二、提升城鄉困難居民的最低生活保障標準；三、提高企業退休人員的養老金；四、提升退伍軍人、老弱傷殘、農村五保戶的家庭補助標準，改善他們生活。政策有利三四線城市。
滬深指數年初至今跌9.1％（去年8月至今與美股背馳，滬深指數跌幅達20％，同期道指升20％）。溫家寶對前景傾向偏淡，擔心西方經濟出現雙底衰退，並關注內地通脹率（CPI），尤其是食物方面。人行計劃維持合適利率及貨幣增長，以抗衡外圍對人民幣升值的要求。我老曹估計，今年中國新增貸款約8萬億元人民幣，人民幣升值幅度介乎3-5％，A股則仍是上落市。
當三文魚游向上游之時，佢地知道許多會在沿途中死亡，甚至成為巨熊的食物，只有少數成功者能到達上游並誕下下一代。散戶亦一樣，如你隨波逐流，你的投資回報一定很普通；但如你逆市而行，死亡率一定很高，最後成功者只屬少數。相反理論投資者畢巴頓認為，未來六個月美股可再升10-15％，新興市場股市則可再升15-20％。
股票、債券、貴金屬、商品、外及房地產，是六項大部分人最喜歡的投資項目。不過，美股大牛市1982年開始、2007年10月死亡；美債牛市1981年開始、2009年1月死亡，過去三個月中國政府在大量減持。商品大牛市1999年開始、2008年8月死亡。至於美元熊市由2001年開始，去年12月是否美元牛市重臨？值得注意。
美元價進入上落市
「歐豬五國」的最後命運是被屠宰，還是變成「飛天豬」？西班牙能否由財赤占GDP 10％在三年內降至3％，從而化危為機？如西班牙可以，其他成員國亦應冇問題。財赤令人難以放心投資主權債券，如財赤收窄，主權債券息率亦將回落（另一方面，日本財赤過去二十年一再擴大，但日本政府債券息率卻一跌再跌，主因是大部分家屬日本人）。主權債券的未來，亦會決定股市下一步點行。亞洲金融風暴後至今，其他國家都已復元，但作為源頭的泰國仍是一塌糊塗。金融海嘯後，作為源頭的美國又會否好唔番？
中美會否進入貿易戰？美國力逼人民幣升值，以令中國貨的出口變得昂貴；中國則認為美國貿赤責不在中國。波士頓大學經濟教授 Scott Sumner 指出，人民幣自2005年8月起兌美元已升值22％，但美國貿赤仍在不斷擴大。自1985年8月廣場協議至1994年，日圓升值達四倍，但至今日本仍保持外貿盈餘；反之，日圓大幅升值卻引發日本出現通縮，至今仍無善法扭轉。今天美國人口三億零七百萬，負債12.3萬億美元，即每人負債4萬美元，情況較日本嚴重。估計美元價去年12月見底，但並非出現牛市，只能進入上落市。
繼日本之後，穆警告英、美主權債券亦有可能失去「三A」地位。因美國今年收入中7％用作支付利息，到2013年更將高達11％；英國今年稅收中7％用作支付利息，2013年更占9％。如稅收中超過10％用作支付利息，其主權債券便會失去「三A」地位。
CIA將取代三頭馬車
IMF估計，今年亞太區國家GDP增長率為OECD國家的四倍；其中又以中國最快，達8.8％；印度則為6.5％。未來十年，中國、印度、東南亞國家將互相結合組成CIA同盟（即中國、印度及東南亞的縮寫），一個多達三十億人口的自由貿易區勢將出現。
這個自由貿易區的形成，將令未來綠色產業因此受惠，即新能源如光伏、風電、核電、動力電池、智能電網、地熱、創新減排技術、固體廢棄物再利用等。至於生物醫藥方面，這個三十億人口的新需求估計到2020年生產總值達3000億港元，還有訊息產業、電網、鐵路、橋樑、隧道、公路、供水系統、油氣管道等需求。消費方面如食品、飲料、百貨、超市消費電子和家電、傳媒、服裝、地產及汽車等需求也將變得殷切。
此外，還有旅遊及奢侈品的需求，單單去年中國這方面的消費便高達94億美元，佔全球總銷量27.5％，較一年前升127％；還有紅酒需求、藝術品需求等等。
這個CIA同盟將成為全球經濟火車頭，逐漸取代過去的三頭馬車（美國、德國、日本）。未來十年只需CIA保持GDP年均增長率5％，已可令全球GDP增長率保持在2％或以上，不致出現全球性衰退（即使美國及歐洲同步日本後塵）。第一世界經濟發展期早已結束，例如日本在1990年、美國在2000年；反之，第三世界才起步不久，例如中國在1980年、印度在1990年，而中歐、非洲等地區更在2000年才開始急速發展。
精明投資者應在1990年逐步退出日本，2000年起逐步退出美國，改投中國、印度及東南亞（CIA）。第一世界政府負債纍纍，第三世界政府則朝氣勃勃。第一世界國家政府依賴增加貨幣供應去刺激經濟增長，結果令貨幣貶值；第三世界國家政府努力壓抑本國貨幣升值，以保持出口增長。一個地球兩個世界，十分有趣。第一世界經濟學家用他們的觀點分析第三世界，所以錯誤百出；第三世界國家高官又經常給第一世界經濟學家嚇壞（唔識嚇死，識就笑死），例如話什麼中國經濟會演變成為另一個日本或 1929年美國，皆因不瞭解中國國情也。
美全國負債占GDP超越大蕭條
中國今天的成功是基於四大因素：一、改革開放政策；二、海外華僑與港澳台同胞的愛國心；三、經濟環球化；四、科技轉移。我老曹繼續看好中國未來十至十五年，理由其實鄧小平早已經說過：當中國留學生大量回國時，中國經濟將出現天翻地覆的改變，情況有如八十年代台灣。2009年起中國正進入天翻地覆改變期，外國經濟專家等瞧。
據 IMF估計，美國政府負債是GDP 94％，僅次於希臘政府負債是GDP 115％。但根據美國經濟分析局（Bureau of Economic Analysis）估計，去年第三季止美國全國總負債已是GDP 369.7％，不但超過2003年的301.1％，更超過1933年的299.8％【圖】！咁高負債比率，將令貨幣流速（Velocity of Money, MV）減慢，令GDP增長率及CPI升幅亦因此減慢（甚至令CPI出現負增長，即俗稱通縮）。
何謂MV？假設這個世界返回須以現鈔交易的時代，而你在香港手中只有100元，你必須先用這100元去買書；賣書者收到你的100元後才可以去買花，賣花者則拿這100元去買菜……如此類推。在經濟繁榮期，這100元可以很快易手；但在衰退期，這100元易手的次數便會下降，因為可能有人不願花費這手上的 100元。上述貨幣流動速度便叫做MV。
美國由1900至2009年的MV平均數是一點六七倍，即所有貨幣在一年內易手一點六七次；最低紀錄是1932年的一點一七倍及1946年的一點一五倍，最高紀錄是1997年的二點一二倍；至於2009年第四季是一點七倍。換言之，從1997年起，縱使政府拚命增加貨幣供應速度，但MV卻在回落。此乃過去十三年美國政府大量增加貨幣供應速度，但美國GDP增長率仍然下降及CPI升幅不大的理由。
假設美國人口年增長率1％、生產力提升年增長率2％，目標通脹率2％。如MV不變，美國政府只須每年增加貨幣供應7％即可。但如MV下降，美國政府必須加快增加貨幣供應速度，才可保持年通脹率2％（良性通脹）及GDP保持增長。問題是，自1997年起MV在下降，導致過去十二年美國政府必須加快貨幣供應速度。2009年已是美國政府供應貨幣最快的一年，但由於MV進一步下滑，因此2009年不但GDP升幅仍有限，CPI亦升極有譜。然而，政府是不可能無止境增加貨幣供應，面對MV繼續大幅回落，最終結果如何？我老曹擔心美國將出現1994年至今日本的情況。
今年首季美國失業率仍然高企，30％生產設備閒置，一千九百萬間屋繼續空置（占總供應量15％），五百萬個小業主過期未供樓按，大城市商業樓價已經下挫30％……。今年如果美國貨幣供應速度減慢，便極之容易陷入日式衰退。
今天美國政府已負債纍纍，進一步增加負債能力有限。睇番日本政府今天負債是GDP 227％仍然頂得住，主要是欠日本國民的債，而美國政府卻一如希臘是欠外國人的債。如你欠母親的債不用擔心，因為母親不會向你追債；如你欠別人的債，小心會給大耳窿搵上門。

「雪茄屁股」選股必勝？
撰文:曾廣標
欄名:投資坐標
近期各地股市缺乏方向。香港開市看美股怎收，途中要看滬深波動，尾市要跟歐洲盤路。不過，若是買股不買市，只要愛股跑得好，就很開心了，川河(00281)，湯臣(00258)，銀基(00886)近日走勢頗佳，鷹美(02368)再轉強。
中移動(00941)雖然業績平平，但肯派息，續從過去的弱勢之中扭轉過來。隆成(01225)開車還有所待，此外，並非只報喜，靈金(03330)還未識升，要待業績定輸贏。
金融市場是成王敗寇之地，輸家總是大多數，贏家就是極少數，這與運氣無關，與學歷無關，最重要是選股法則，當然情商高的可贏更多。
04年再玩港股，初時只信守揀選雪茄屁股(Cigar Butts)，很快便很有成績似的，其實，皆因當時牛市初現，滿街都是超值的雪茄屁股，很容易一隻接一隻地找出來，在05至07旺市時，甚至發揮金手指效應，現時回想起來，當年不少愛股部分被收購或私有化，部份至今股價仍強勁，但亦有被個別假貨愚弄，每年均去股東大會與其他小股東齊齊發炮。
我向來說不要相信金手指效應，到08至09年的跌市時，個個金手指都唱哀歌。其實，當股市和個股到了很高位的階段，超值的雪茄屁股愈來愈少了，頂多唱高一兩日便玩完，及至大跌市，好公司好股票某些時也要焦頭爛額。然而，到了09年大跌市之後，又再是滿街超值股，低價敢於買進，一年的收穫勝幾年。今年首季看似較難玩，但若常看本欄及做些功課，成績也不錯吧!
我還有跟隨雪茄屁股理論選股但已非獨彈此調，更常聆聽羅傑斯老師的教導及學習股神巴菲特的實踐和理論，希望把價值投資的各種心法都適用於揀選港股，至於買賣時機，則一向是我的弱項，常要向黃易大哥學習。
雪茄屁股是由價值投資者老祖宗巴菲特的恩師厄雷海姆所用的一種選股法，大前題是市場沒效率，一些股票的價格被嚴重低估，但被丟棄的「雪茄屁股」裡的「煙草」其實還頗有價值，檢拾之後收藏，日後市場發覺弄錯了，股價會返回合理價值，到時便大賺特賺。
淪為雪茄屁股的股票通常都是業績差勁，或者是行業進入夕陽時代，但其所剩的仍是物超所值，最簡單的辨別方法是股價較資產淨值有大幅折讓，最好是現金高於負債，更高明的計算，是弄清其真正的資產淨值的市值而不僅是帳面值，假設即時清盤，它可以變回多少現金，若果遠高於股價，才是真正超值的雪茄屁股。
根據我的實踐經驗，當看到雪茄屁股的經營正在改善時，便是低風險高回報的投資良機，但也要留意管理層是否靠得住!
巴菲特年青時也曾經用雪茄屁股理論投資，但卻碰到差劣的大股東不肯改進，作為小股東的他無能為力，只好把股票賣出，巴菲特後來很少提及雪茄屁股理論，而是推崇衡量股票的內在價值(Intrinsic Value)，著重企業一生將可以產生多少現金流量，但他也把握低價買進的時機。至於如何結合揀選港股，明天續談。

不懼盈利倒退 回落買恆生
撰文:曾廣標
欄名:投資坐標
全球各地股市踏入3月果然開紅盤，紛紛上升，氣氛不俗，道指收市升近80點，再上10400水平，不過，恆生指數勁升逾400點收復21000之後，投資者卻被隨即而來的匯豐控股(00005)業績嚇怕，在英美，匯豐股價急挫，看來，週二將成為拖累港股的主角。
市場早前對匯豐的業績普遍有良好預期，各大行隨了大摩估匯豐會大倒退之外，其餘都認為盈利有可觀增長，結果，匯豐雖沒虧本，但純利僅增2%，遠遜預期，派息方面末期派10美仙，即全年共派34美仙(約合2.66港元)，這已相等於匯豐每股盈利，算得上是賺幾多派幾多，很慷慨，然而匯豐的股價已由去年供股期的30多元回升至80多元，相對於最新成績表及管理層對未來只是審慎樂觀，匯豐股價很難企於超過30倍市盈率。
匯豐業績較我和市場的預期差劣，主要是大幅增加了在歐洲和中東的撥備，反映出這兩大地區的債務很有問題，此外，在美國的撥備雖稍減，但在該國清理呆壞帳的工作仍未完成(甚至陸續有來？)。 事實上，金融海嘯後，還有不少不良資產待清理，這是國際級大銀行的共同問題，或者匯豐領導層屬於老實和保守吧！
恆生銀行(00011)全年純利減少6%，業績屬於市場預測的下限，末期派息1.9元，全年派5.2元，相對於週一收市價仍有超過四厘息，在超低息時代雖不算很吸引，但亦屬不錯，若股價因業績較差而回落至接近有5厘息便更有吸引力了。
恆生作為本地銀行，業務相對較簡單，本港經濟今年可望好轉，恆生在內地的業務亦穩步發展，我估計，恆生的業績今年將回復增長，派息亦會增加，適合較保守的「食息一族」，股價回落至105至110元可上車。
此外，持有恆生還可能「中彩票」，試想，又怎能說匯豐必定不會出售恆生控股權？問題是買家出的價是否很吸引而已。 我並不是說恆生中短期會易主，但「彩票」概念也不算發夢吧！
匯豐和恆生業績欠佳，港股短期有回吐壓力，但也提醒了我們，在業績宣佈前短炒，若盈利和派息遜預期，風險不少，反之，若業績欠佳引來過份拋售，卻為中長線提供低吸良機。

港股未確認擺脫調整兩會前發掘政策受惠股
撰文:林瑞芬
欄名:股海導航
˙恆指昨重上二萬一關，但豐（00005）業績遜預期，令港股未能確認擺脫調整勢。
˙兩會舉行前，宜發掘相關受惠股。
˙心水推介，可參考里昂，筆者心水之選則為百麗（01880）。
內銀股昨日反彈有勢，刺激恆指重企二萬一點樓上，收報21056，升448點，成交額增至679.7億元。
正如上周分析，內銀股飽受多月摧殘，且上調準備金及銀行融資計劃相繼曝光，壞消息已大部分消化，股價有望築底成功，工行（01398）、信行（00998）、建行（00939）及招行（03968）等昨回升3.6%至6.9%。
恆指沖關仍有阻滯
恆指好不容易掙扎重上二萬一，但收市後豐公佈09年度純利只微升2%，業績未如理想（股價已見受制50天，執筆時倫敦造價已下跌），可能打窒恆指衝破二萬一之氣勢。
技術上，恆指昨以裂口首日突破小型頭肩底，突破之勢未穩，受豐拖累下，不排除短期回挫，是否做後抽，參考20600頸支持能否守得住，若能穩守，配合內銀股、藍籌地產股或中移動（00941）造好，大市還有機會回升，以完成頭肩底量度升幅至約22200；相反，失守20600，破壞頭肩底形態的話，19400仍是短期關鍵支持。
恆生穩健有餘增長不足
大笨象業績麻麻，恆生銀行（00011）業績就符合預期。恆生截至09年底止全年純利132.21億元，按年倒退6.2%，每股盈利6.92元，派第四次中期息1.9元，全年共派5.2元，上年同期共派6.3元。截至去年12月底止，其資本充足比率及核心資本比率，分別增加至15.8%及12.8%，可見穩健完全無問題。然而，盈利增長動力則嫌不足，全年平均股東資金回報率跌1.4個百分點至24.6%，淨利息收入下跌13.6%，淨利息收益率只有1.9%，較08年下降46個基點。恆生昨收報114.9元，升1.2%。豐昨上升0.9%，收報86.65元，受制50天而回，忌失守78元。
兩會前聚焦三大目標
第11屆全國「兩會」將於本周召開，內地股市走勢逐漸改善，寄望發揮紓減受豐09財年盈利欠佳之衝擊。滬深兩市昨日成交達2,267億元，配合反彈市，上證綜合指數收報3087，升1.2%，技術上，上證綜合之下降軌阻力在3200，後市若突破可看高一。
里昂最近發表研究報告，指出兩會會議將聚焦以下三大核心目標：結構調整、刺激消費、改善民生。報告預計，將從「兩會」新政策中獲益的公司包括華潤創業（00291）、聯想集團（00992）、東方電氣（01072）、中興通訊（00763）、阿里巴巴（01688）、百盛集團（03368）、華潤置地（01109）和創維（00751）等。可能受到負面影響的則包括中煤能源（01898）、大唐發電（00991）。報告還指出，儘管當局已開始運用信貸額度管理，但今次「兩會」料重申其「適度寬鬆貨幣」政策立場，該行在銀行業中首選中行（03988）。
選內需股作投資對像
外圍形勢複雜，令中央最以難摸透，因此，在制定政策上，估計兩會還是重點落於刺激內需，因此內需股仍是要吼緊的投資對象。電郵︰idalam@hket.com
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推介股份︰百麗有力回升候低吸
上週六筆者分析了啤酒股及選擇了心水股份青啤（00168），今日推介鞋股百麗（01880）。大股東去年底配售2.53億股（占已發行股本約3%），配售價9.2元，至今接貨者仍有帳面虧損，揣測若本月公佈的業績理想，不排除會藉機炒高。據彭博綜合預測，09年底每股盈利料增長20.6%至人民幣0.287元。由於公司持淨現金逾40億人民幣，資本支出較低，美銀美林估計派息或會增加。
同店銷售料雙位數增長
據高盛1月份於報告透露，與百麗管理層舉行投資者會議所得印象，管理層對今年前景正面，鞋類業務至少應有10%的額外增長空間，以及高個位數同店銷售增長；運動服正在復甦，預計同比兩位數的銷售增長，同店銷售可能達增10%，而本港業務去年第四季扭虧。技術上，股價若突破阻力軌9.2元，有回試10元之動力，8.3元止蝕，候8.5元左右低吸，昨收8.89元，報升2.8%。

牛眼John駁斥歐羅陰謀論
畢老林
3 月1日，週一。踏入3月份，港股有個好開始，朝早內地公佈2月份製造業PMI為52%，反映經濟發展維持平穩，上證指數上升35點，收報3087點，港股重上21000點關口，收報21056點，升448點，成交679億元，交投轉趨活動；期指低水74點，港元價轉強，顯示資金回流股市。
「兩會」舉行前夕，內房股強力反彈，中海外（688）升4.5%，收報16.46元，華潤置地（1109）升3.5%，收報16.74元，市場預計「兩會」期間，不會有抑制樓市措施出台，再加上空倉回補，刺激內房股全線回升，另一點要留意的是，華潤置地（1109）將於3月8日起正式成為恆指成分股，屆時指數基金會被動追貨。
上週六提到一眾星級對沖基金經理在紐約曼哈頓私聚，《華爾街日報》繪影繪聲，寫到班大鱷密謀做歐羅世界食大茶飯咁款。有網民回應，當一件事（例如歐羅「岌岌可危」）在所有報章都上了頭條，壞消息十居其九已在價格上反映得七七八八，這時才跟風以為順勢而行，投資者隨時被夾個半死。網民又話，傳媒夜以繼日報道歐羅區的負面消息，連畢媽媽也在談論歐盟會否出手挽救希臘，歐羅卻有跌不下去之勢，此一現象正是貨幣短期見底、營造動力強勁反彈的先兆。
歐羅暫時跌唔落，劣勢卻亦未見扭轉，唔上唔落唔三唔四，哪種意見最終「跑出」，須由市場決定。不過，跟歐罹難兄難弟的英鎊，上週五仍在1.51至1.52美元水平爭持，執筆時已失守1.5關口，低見1.4784，可見在歐洲貨幣弱勢下，跟風追沽固有可能被夾到魂魄唔齊，胡亂入市博反彈，同樣要面對贏粒糖輸間廠的風險。
不知是否崩口人忌崩口碗，友輩中極多對沖業界翹楚的「牛眼大師」莫登（John Mauldin），看了《華日》燒雞宴一文後憤憤不平，在新鮮出爐的每週投資通訊中，針對傳媒在歐羅危機上的「陰謀論」提出強烈質疑。既然市尚未出現足以令好淡任何一方贏得清脆的方向，不妨聽牛眼John有何話說。
《華日》 《明鏡》用詞有別
本港傳媒引述對沖基金上月「私聚」一事，毫無例外地採用《華爾街日報》的版本。值得注意的是，《華日》的報道儘管難掩暗示對沖基金一致行動之意，但圍繞聚會本身，遣詞用字卻十分中性，稱之為「意見／意念會議」（idea meetings）。換句話說，與會眾星既有可能眉來眼去、立心一致行動「做低」歐羅，亦不能排除他們只是英雄所見、同一時間看淡歐羅並決意出手沽空。《華日》所用標題─Hedge Funds in "Career Trade" Against Euro─意思雖呼之欲出，但idea meetings一詞卻有沖淡「陰謀論」的作用。這種報道手法，本身其實也是一種「對沖」。
反觀立足歐陸的德國《明鏡》週刊，對同樣的聚會，卻以「秘密會議」（secret meetings）形容之；作者索性連hedge都慳番，以極盡suggestive能事的語言，把對沖大鱷聯手推低歐羅這種揣測，深深植入讀者腦海之中。
講咁耐，同牛眼John有啥關係？針對《明鏡》的報道，莫登提出了三個有趣的觀點─一、德國債務管理機構的頭頭最近發出警告，揚言歐羅區內若有任何一國欠債不還，單一貨幣即有崩潰之虞。這位德國高官是否跟對沖大鱷一樣，驚歐羅唔死？如果他只是有碗話碗有碟話碟，投資者又應否押注希臘整頓財政避免災難發生？答案若為後者，那不是說歐羅宜不宜沽嗎？
二、外市場每天成交金額高達2萬億美元，一個月計就接近50萬億美元。對沖基金即使做20倍槓桿，沽空歐羅的金額在整個海中也不過是一個fraction。
1992年若非英國經濟基本因素無法支嚴重偏高的英鎊價，索羅斯注碼再大，也不可能一擊得手予取予攜。換句話說，牛眼John建議大家不宜太過關心對沖基金的一舉一動，注意力應放在歐羅區的基本因素是否足以支持目前的價；也就是說，歐羅跌夠未？
三、一個銀幣也有兩面，一個trade豈能例外？淡友若是有組織有預謀地推低歐羅，誰能肯定好友不也在「秘密商議」，伺機反攻推高歐羅「做低」美元？陰謀論者，任你講也。
人必自侮然後人侮之
莫登乃江湖中人，「自己友」人之常情，但俗語有云，人必自侮然後人侮之，歐羅區自德國而下，沒有任何一個成員國符合「穩定與增長協定」（Stability and Growth Pact）內有關財赤和債務對GDP比率的要求。在缺乏強而有力的政治監控下，成員國多年來為所欲為，才是貨幣聯盟落得今日田地的根本原因。
日前讀內地《21世紀經濟報道》，記者為親身體會希臘發生何事，單槍匹馬走訪該國，搜集第一手資料，結果發現，希臘債務危機令環球金融市場神經衰弱，但該國度假／蜜月勝地桑托林島的大小餐廳，下午三時後仍然開門做生意的少之又少。
希臘危難當前，全世界為她急如熱鍋上的螞蟻，但該國人民卻依然優哉游哉，活像沒事發生。Old habits die hard，要從提高競爭力等王道手段解決歐羅區經濟的結構性矛盾，從而令歐羅「貴」得有理，不是想像中那麼容易的。
控「得返個朵」？
什麼叫「罄竹難書」，要寫控（005），恐怕就是這麼一回事。
當眼鏡跌滿一地，又或人人埋首查數的時候，不妨看一看獅子銀行管理層對前景的睇法。讀業績報告，數字以外，老畢喜歡咀嚼文字，尤其管理層對前景的看法，報喜還是報憂，坦誠抑或敷衍。在控去年全年業績報告第17頁，集團行政總裁紀勤說了幾件事─一、看好新興經濟，歐美依然困難；二、全球銀行業整固，有人會賣資產；三、2010年1月業績超過預期。
最樂觀的一句是：「在這個不明朗的環境，控的品牌實力依然是我們一個重要資產」。你知我知，這是公關語言的藝術，隨便一家中小企老總都會說出這樣的話。只是，當一間公司要靠「品牌」彰顯實力，用稍嫌庸俗的廣東話來說，就是「得返個朵」。
如果你用業績來衡量獅子銀行，這個「朵」響不響？
有網友在業績前話，「傻都知今次利潤會反彈」，因為美國Household大毒瘤已撥得乾乾淨淨；金融市場、經濟環境俱已否極泰來；金融業「炒王」高盛全年利潤勁升……可惜，大家都錯了。
控下半年業績遜於上半年，無論按地區或業務劃分，情況皆如此【圖】。再對照各分部的稅前盈利，下半年的問題清楚不過。按地區看，歐洲、北美和中東盈利均見倒退；以業務看，工商銀行盈利下降，最致命的是「環球金融及資本市場」（GBM）部分，下半年收入較上半年委縮22%，淨交易收入急挫46%。
獅子銀行「鑊鏟」火喉不夠？一旦明年利率回升，GBM業務恐怕更難看好。睇來睇去，站得住腳的唯有香港和亞太區盤生意；整份報告中，百分百符合預期的只有派息一項。
2009 年全年，控純利升2%，股價卻由去年3月的33元低位升足163%，至業績公佈前的86.65元。「世紀供股」過後，控股本擴大42%，每股純利由 2008年的0.41美元下跌17%，至0.34美元水平。「血肉長城」用身家財產輸血泵水，為大笨象提供資本，集團一級資本充足比率升至10.8%，但股本回報僅輕微改善，從2008年的4.7%增至5.1%。
供股不足一年，新興市場投資未有令人眼前一亮的成績，可以理解。然而，股東想清楚知道的是，控未來憑什麼證明自己的賺錢能力？從這份業績報告來看，似乎就只有紀勤口中的「品牌」足堪一曬。

逆向思維玩上落市之本
陸文
港股短期進入炒業績期出現起伏，上周指出控（005）業績對大批散戶與衍生工具構成反覆，近日在一片看好下其業績屬差強人意，對昨天恆指升越21000點收市，並升破50天移動平均線的利好表現有當頭棒喝感覺，卻頗符合早前預期港股進入炒上落，在19500至21300點反覆。
投資者要瞭解過去一年全球是在各國政府有形之手影響下運作，已對今年股市走勢構成炒上落格局，一旦經濟及企業業績理想，將成為政府退市的藉口；反之若有出現雙底衰退風險，即將獲政府挺護。投資者亦將在未來一段日子各上市公司業績報告中，發現管理層作最常見的審慎言論，所以早前筆者建議在19800點以下採取逆向思維下，分段吸納港股，與一批目標18000點的看淡者對干；反之在近周技術看好下，建議在升近21000點附近分段減磅，等待另一個調整作為入貨部署，炒上落市要有一份耐性及分析信念，短期炒業績期內起伏大，除了落後股有反彈，以內地業務為依歸者較可取，宜吸勿搶，短期市況與近月乍暖還寒的天氣實不謀而合。
控業績淋冷水
全城焦點的控2009年業績，盈利只有2％增幅，至58.3億美元，雖然早前已指出分析有頗大分歧，但整體屬市場下限。雖然第四次股息每股0.1美元符合預期，卻見全年派息59億美元，高於其全年純利，在扣除北美洲商譽減損後實際除稅前利潤上升47億美元，至133億美元，第一級資本比率上調至10.8％；不過，北美市場構成的拖累未消，只是信貸質素有所改變，中東地區情況卻令人擔心，從業績表現來看，歐洲與英國亦屬一般，看來這長期依賴「三足走」的跨國銀行，目前只能依賴部分新興市場及亞洲地區。集團以其大得足以應付挑戰為傲，積極支持英美客戶度過難關，亦在具爭議的董事派花紅上延遲三年發放，未來亦增加固定薪金占總薪酬比例。是次涉及拓展內地市場墨不多，雖然亞太區本年度除稅前利潤 92億美元，整體則下跌8％，約55％來自本港及45％來自亞太地區，但已派要員長駐內地。
從控業績，初步感受到全球經濟復甦起伏未定，各地區發展良莠不齊，而控未來十年表現將更依賴亞太及新興市場表現，亦要面對同業頗大競爭；看來上周從技術分析指出其持續在75至86.5元水平上落爭持之勢未改。近周市場對炒其業績過分憧憬，短期不排除將趁勢回試78至82元附近支持區，亦成為拖累恆指試圖挑戰21300至21000點阻力區受壓。
恆生銀行（011）方面，全年純利132.21億元，下跌6.2％，每股盈利6.92元，第四季派息1.9元，全年共5.2元，有近5厘收益，算是滿足收息一族。受淨息差收窄至1.84％，個人理財溢利下跌13.7％，令平均股東資金回報降至24.6％，短期將難突破105至118元的上下限通道運行之勢。
友邦不上市令國壽減壓
炒業績股中，航天控股（031）發盈喜，預期較2008年同期增長超過一倍，主要是投資物業估值上升及出售附屬公司權益，而科技工業收益亦較預期為佳。
至於國浩（053）截至2009年12月底中期業績，營業額下跌30％，至62.45億元，但股東應占溢利轉虧為盈達10.63億元，集團依然關注各國退市可能觸發市場波動，預期短期股價在80元附近有一定壓力，宜吸勿搶。
早前筆者關注國壽（2628）等中資保險股可能受壓，除了A股及投資氣候不明朗，雖然其改變會計準則帶來盈利支持，但早前有包括友邦（AIA）及南韓保險公司相繼在區內上市集資，勢將令中資保險股在一批亞洲地區基金投資組合比重受壓，甚至減持國壽換入這批新股；不過，昨天英國保誠與AIG達成協議，以355 億美元購入亞洲業務的友邦，約250億美元現金支付，其餘105億美元換取股份，這發展短期消除了友邦分拆上市帶來的影響，至於長遠會否維持其品牌作相應的上市集資，將是後話，對港交所（388）即有一定影響。
兩會舉行注視產業政策
本周兩會開幕，早前「吹風」均涉及優化去年推出的政策，反映非常時期的非常措施應告一段落，適度調控過熱或產能過剩的產業，扶助及改善民生，維持刺激內地消費的政策不會轉變，甚至延續一段較長日子，對投資者應在未來日子利用每次調整收集這類政策受惠股。事實上，去年提出的提振產業，大部分尚處於未有具體措施及內容，今次會議中部分較成熟的提案有望出台，絕大部分屬正面，亦可從昨天A股走勢偏好中反映。
至於調校過熱的產業中，近期最熾熱應是為內地樓市降溫，有形之手亦在收緊內銀的信貸，無論是增加存款準備金率或是近月收緊二套房按揭，亦在春節內銷情欠佳，早前溫總強調有信心在任內控制樓市過熱。
內房股反彈炒業績
不過，昨天內房股提早「發威」出現反彈，早前預期年中至暑期才有望見底回暖，但亦指出未來一段炒業績期對目前超賣的內房股帶來反彈藉口，特別是部分資產折讓近五成者，昨天確見一批超賣的內房股，面對內地傳出有多項打壓措施下依然有不俗升幅。事實上，中國作為全球經濟增長最快體系之一，面對未來內地工資持續上升，就業情況穩定，情況與本港八十、九十年代相若，短期熱炒過籠，但地產上升軌道不變。中渝置地（1224）、雅居樂（3383）、越秀地產（123）、富力（2777）、新世界中國（917）、深圳控股（604）及五礦建設（230）均有不俗升幅，當然短期只可視為技術反彈，在打壓樓市措施不絕下，宜吸勿搶。
上周有關提升內銀股存款準備金及資本充足比率傳聞不絕，加上限制全年新貸款金額及信貸目標，卻見內銀股不跌反升，頗符合目前炒上落市中出現的逆向思維，看好者視為壞消息入貨或回補淡倉，市場基本上已消化銀行集資應付資本上調，中長線對這批內銀股有利，去年一批海外銀行集資後亦多有表現，內地亦有不少半官方機構及金融企業與基金，正為分散其投資組合努力，內銀股肯定是其投資吸納對象。
昨天以工行（1398）上升5.1％與中信銀行（998）上升6.9％最突出，建行（939）、中行（3988）及招行（3968）均有不錯升幅，維持以收集為主，配合未來有融資配股活動。

突破阻力 3月向上尋頂
簡卓峰
恆指昨天裂口急升，以全日最高位21056點收市，大升448點，成交增至679億元。
恆指一如昨文預測，即本周預料升穿20684點至20780點頸線阻力，果然如此，恆指昨天以「脫離形態裂口」上升，確認「頭肩底」進入（5）浪上升。2月 8日恆指低見19423點，連跌三天共跌1172點，看淡大市者眾，指跌市持續，但2月9日筆者指出，由於（4）-（C）浪以1、2、3、4、5浪下跌，但MACD及STC「牛背馳」（或「底背馳」）【圖一】，指出大市隨時見底，果然掉頭勁升，波浪理論配合MACD，認真一流，期指期權斬獲大。
恆指昨天升穿保歷加通道頂20968點，也升穿50天線20979點，如能守在其上，3月先上望1月高位22670點至23100點。
期指昨天裂口急升，最高曾見21013點，大升476點，出現爭持，全日收報20983點，大升446點。€期指昨天升穿「頭肩底」頸線20744點阻力，也升穿50天線20954點阻力，間中爭持波動，而-（5）浪3月上望23000點或以上。
2月23日提出入3月21000點及22400點認購期權（22日分別收報327點及61點），昨天分別大升至568點及116點收市，每手利潤暫時分別大賺73％及90％！純靠技術分析，繼續持有及逢回吐增持。
國壽（2628）昨天收報35.1元，升0.65元，「頭肩底」上望38元至40元【圖二】，上周指出九成股票待升，現正先後發力向好。
上證A股昨天升37點，收報3237點，-（5）浪上望3600點至4200點。筆者昨天入越秀（123）及建行（939）。上周吸入的恆指牛證68418、一拖（038）、中海集運（2866）及恆指認購期權等，一直持有。

曾淵滄專欄：滙控前景很難預測
滙豐控股（ 005）公佈業績了，你應該是覺得業績很差，盈利只增長 2%，不過，今年滙控的業績的確很難猜，看看一些大行的預測：瑞銀猜盈利增長 107%；大摩則猜盈利倒退 35%。滙控是在香港股市收市後才公佈業績，昨日恒指上升 2.17%，但滙控只上升 0.9%，說明市場實際上對滙控的業績沒有太大的憧憬。
在公佈業績的同時，滙控行政總裁紀勤對記者說：實際上滙控盈利增長 56%，但受到公允值重估影響才變成只增長 2%。這就是新會計系統的問題，每年得重估資產，造成大幅度歪曲正常的營運利潤。實際上，所謂資產的估值全是紙上遊戲，資產一日未買出，增值是假的，減值也是假的。
當年滙控宣佈供股的時候我已經說過，我對滙控前景的看法是中性，不看好也不看淡，因此我也選擇中性的行動：賣掉供股權再以那筆錢在市場買入滙控，這樣做即表示我不從口袋裏拿錢出來，但滙控的股數增加了，這該是最中性的行動。當時，看好者應該會供股，看淡者會賣掉供股權，將現金放入口袋。
美國引發的金融海嘯，使到滙控在 2008年財政年度為北美洲業務撇賬 155億美元， 2009年仍然未止血，再撇賬 77億美元，兩年撇賬 232億美元，實在驚人。
美國業務看不透
想當年滙控從香港出發，先是合併英國米特蘭，然後再進軍美國，成了名副其實的國際大銀行。想不到這個世界第一強國的美國，卻為滙控帶來驚人的災難，美國撇賬行動是不是到此為止？沒有人知道，只能等着瞧。目前，美國的經濟前景依然是像霧裏看花，很難預測。
昨日恒指重上 21000點，較早前，我在恒指跌近這個水平時建議大家當恒指跌破 20900點時可以暫時減持，我也估計一旦跌破 20900點後，恒指可能跌至 19181點。後來恒指兩度在 19400點前有支持力，我修改我的估計，認為 19181點很可能見不到，並建議大家可以馬上追貨，即恒指約 19500點至 19600點間。
但是，大家應該還記得，我數次重複告訴大家，我自己甚麼也沒做，沒有打算「跑多一轉」先沽貨再等低位時買回。我為甚麼不沽貨？因為在一個大牛市中，賣掉了股票再買回來是很不容易的，見到股價下跌，你總是希望再等多一陣，等更低價，最後股價回升，機會失去了。
曾淵滄

美國踏入高利率期
曹仁超
2月28日，週日。道指去年3月6日從6469.95升至今年1月19日10729.89，應該不是牛市，而是熊市中的最大反彈，在道指未低於2月5日9835.09前，仍未能肯定反彈市完成，但標普五百指數的上升通道已危在旦夕【圖】。
美國2月份消費信心降至只有46點（1月份56.5點），為去年4月以來最低。二十個大城市住宅樓價去年12月再跌0.2％或全年跌3.2％。美國FDIC 公佈有問題的銀行超過27％，至七百零二間，較一年前的五百五十二間進一步上升。大家應留意，美國去年已推出量化寬鬆政策，何解有問題銀行的數目反而大增？去年12月FDIC已出現209億美元赤字（一年前有173億美元）。如上述七百零二間銀行全部出事，FDIC需資4028億美元，錢從何來？
銀行穩賺有法
商業銀行的最大風險是借出去的錢變成呆壞賬，投資銀行的最大風險則是投資項目不升反跌。銀行最安全之賺錢方法是吸存款（0.25厘或以下）買長債（3.83 厘至4.80厘），賺取利息差。2007年9月起聯儲局將短期利率下調至2008年12月0.25厘，就是協助銀行賺取息差去填補呆壞賬或投資損失；不過，如今利率未來走向看升……。
2008年9月雷曼兄弟破產引發金融海嘯，而今年1月19日標普五百指數已重返雷曼出事前的水平。這個V形反彈在未來會否變成W形（即雙衰退）？2008年4月至2009年3月（即美國推出量化寬鬆政策前）美國GDP下降2.6％、法國3.2％、英國 4.1％、意大利5.9％、德國6.9％、日本9.1％、俄羅斯9.5％，少數亮點只有中國、印度等。一年後今天，在美國量化寬鬆政策刺激下，不少國家 GDP要到去年下半年甚至第四季才恢復增長（全年計不少國家GDP仍是負增長），總算避過一次蕭條期（連續兩年GDP負增長）。今年4月美國開始退市，到今年第四季全球GDP又怎樣？會否類似日本經濟1990年至今般時好時壞？前IMF首席經濟學家Kenneth Rogoff認為，主權債券已開始出問題，希臘只是開始，最後將連日本及美國主權債券的還錢能力亦令人擔心。
2000年開始，美、中經濟進入此消彼長期。2007年10月以後中國經濟進入調整期，美國經濟則進入回落期。中國自1978年至今GDP保持9.3％的年增長率，估計未來十年可保持8％年增長率；反之，美國GDP只能維持2.5％年增長率，未來要保持上述幅度亦有困難。
去年中國貿易中，只有13.6％同美國有關，非洲加東盟已佔13.5％、巴西同印度各佔4％、澳洲占2.7％、俄羅斯占1.8％；中國對美國的依賴程度正在下降；反之，美國仍十分依賴中國資金去支美債市場。去年12月起中國逐步減持美債（因長期利率上升），去年仍有日本瑞穗資產管理、大和住銀投資等吸納 115億美債，部分抵消中國政府拋售的壓力，理由是日本債息仍極低。美國十八間大行估計，今年十年期美債孳息率將由3.84厘升到4.14厘；反之日本證券行估計美債息率將由目前3.84厘下降至3厘，認為美國經濟很快進入通縮期。誰對誰錯?!美國消費信貸出現連續十一個月回落，儲蓄率4.8％（2005 年只有0.8％）。去年美國無論私人或企業資金都繼續流入債市，情況同過去十年日本一樣。美國1月份CPI升0.2％（核心CPI跌0.1％），日本證券行認為美債相對高息，可吸引日本儲蓄資金流入（去年日本私人增持23％美債）。最終是美國大行還是日本證券公司睇？
美國今年1月收到被接管住房通知書者較去年同期升15％（約三十一萬五千間），較去年12月的三十四萬九千間減10％，理由卻是不夠人手處理個案也，即每四百零九間住宅可能有一間被銀行拍賣。去年美國負資產家庭共二百八十萬個，估計今年升至三百萬個，理由是供樓利率已由2008年11月的2.13厘升到目前的5.29厘，樓價則由2006年年中至今回落30％。最多是拉斯維加斯（每八十二間有一間），其次是鳳凰城及加州。
華府對負債黔驢技窮
由於擔心美國長債孳息率進入上升期，令ARMs（Adjustable Rate Mortgage）斷供率大升，去年12月止已有29％樓按陷入負資產，折合約二百八十萬間，估計今年年底將超過三百萬間。這個地產泡沫是格蛇由1987 年一手創造出來，終於在2006年爆破，長達十九年。2008年美國家庭（兩個工作人口）收入51355美元，相較1970年的38851美元（經通脹調整）只上升32％；同期聯邦政府開支2.79萬億美元，較1970年（經通脹調整）上升221％，即政府開支上升速度七倍於人均收入！自1970年起，美國政府放棄「平衡預算案」，到2009年更甚（因推出量化寬鬆政策），上述情況可維持多久？隨中國同日本政府對美債失去興趣，美國政府欲進一步擴大財赤難上加難（凡事都有極限也）。
去年3月美國政府推出量化寬鬆政策至今，金價升20％（由926美元升到1120美元），同期三十年債券指數由142點跌至目前122.5點，跌13.7％；十年期債券息率由去年1月2.1厘升到最近 3.82厘。美債熊市2008年12月已開始，較美股熊市2007年10月開始遲了十四個月（上次美債牛市由1981年8月開始，美股牛市1982年8月才開始）。美債息率下跌刺激美國股市及樓價上升，帶來美國長達二十五年資產泡沫期，到2000年科網股泡沫爆破、2006年年中地產泡沫爆破、2007年 10月股市泡沫爆破。2007年9月起聯儲局減息，到2008年12月仍未奏效，要到2009年3月推出量化寬鬆政策，才令樓價穩定下來，股市更出現急升，但債券卻陷入熊市。
去年12月中國同日本同時拋售美債，令美國政府今年2月提高貼現率，過去少見的「利率傾斜度」，令美國由「低利率期」進入「高利率期」。上一次美國由低利率期（1932年）走向高利率期（1981年）分兩階段完成。第一階段因經濟繁榮刺激資金需求上升，即由1932年到1966年的「黃金三十年」；其後美國經濟不前，政府大印鈔票引發惡性通脹，進入另一段利率急升日子，到1981年才結束。 1981年8月起通脹受控，利率開始回落，到1982年8月開始刺激資產價格上升，帶來1982年8月至2007年10月美股牛市（對債券市場而言則到 2008年12月才完成）。美國已失去「廉價資金」，擔心正步入通縮期。
美國政府2009/10年度財赤已達GDP 10％；加上外貿赤字達GDP 7％，負債估計已達到41.8萬億美元，會否一如90年代日本，到了黔驢技窮之日？1971年至今美元不再同黃金掛，美國政府透過信貸將問題不斷往未來推，到2009年是否到了極限？以美元購買力計，過去四十年貶值了90％，任何貨幣都不可能無止境地貶值下去，日本情況告訴我們，政府負債太高最終可引發通縮而非通脹。
至於金價2009年12月3日見1226.56美元是否另一轉角市？去年推動金價上升的理由是美元貶值及低利率，但金價上升至今已超過十年，相信大部分黃金好友早已上曬船矣。
最遲第二季吸納A股
2009 年底，內地一線城市樓價已超越2007年的高價，但二線城市的樓價仍較2007年高潮低25％左右，成為新一輪投資對象。愈來愈多地產發展公司轉戰二線甚至三四線城市，以配合中國高鐵系統建成。去年中國樓市莫名其妙進入一個火爐，到今年面對中央一連串政策，多幅土地已被政府收回，包括南京仙林大學城仙林湖以西一幅土地，北京一幅去年以50.5億元人民幣投得的「地王」也被收回，還有廣州天河絹麻廠地王……。一線城市商品房面對下調壓力，但二線城市的房價仍在上漲。以1月份為例，天津、福州、廈門、昆明、長沙分別漲18.5％、17.6％、8.4％、7.5％、3.4％，進一步證實資金往二三線城市跑。
廉價勞動力加上廉價土地，是中國產品出口競爭力強勁的理由，上述優勢2004年起漸失，資金流入股市及樓市，引發2007年資產泡沫。透過興建高鐵，政府希望將生產工序遷入三四線城市以帶來第二春，故去年第四季開始中國出口增長率再度上升，此乃Ａ股牛市2008年11月開始的理由，只是2009年上半年升得太快，因此需要調整，估計調整期快將完成（最遲今年第二季）。2010年中國並非1990年日本，至今沒有出現資產負債表衰退；中國亦非美國，經歷一百年繁榮期後盛極而衰。目前中國經濟仍年青，不似日本已進入老人期或美國已進入退休期。日本出現二十年大衰退的理由是缺乏勞工，美國出現十年經濟不前的理由是缺乏資金，而中國目前人才資金都有，因此經濟只會出現調整，不會出現大衰退。滬深A股形成鐮刀型走勢，雖然短期看淡（下望2800點），但中長期看好，我老曹建議最遲今年第二季開始吸納。