巫婆貼吧

「雪茄屁股」選股必勝？

撰文:曾廣標
欄名:投資坐標
近期各地股市缺乏方向。香港開市看美股怎收，途中要看滬深波動，尾市要跟歐洲盤路。不過，若是買股不買市，只要愛股跑得好，就很開心了，川河(00281)，湯臣(00258)，銀基(00886)近日走勢頗佳，鷹美(02368)再轉強。

中移動(00941)雖然業績平平，但肯派息，續從過去的弱勢之中扭轉過來。隆成(01225)開車還有所待，此外，並非只報喜，靈金(03330)還未識升，要待業績定輸贏。

金融市場是成王敗寇之地，輸家總是大多數，贏家就是極少數，這與運氣無關，與學歷無關，最重要是選股法則，當然情商高的可贏更多。

04年再玩港股，初時只信守揀選雪茄屁股(Cigar Butts)，很快便很有成績似的，其實，皆因當時牛市初現，滿街都是超值的雪茄屁股，很容易一隻接一隻地找出來，在05至07旺市時，甚至發揮金手指效應，現時回想起來，當年不少愛股部分被收購或私有化，部份至今股價仍強勁，但亦有被個別假貨愚弄，每年均去股東大會與其他小股東齊齊發炮。

我向來說不要相信金手指效應，到08至09年的跌市時，個個金手指都唱哀歌。其實，當股市和個股到了很高位的階段，超值的雪茄屁股愈來愈少了，頂多唱高一兩日便玩完，及至大跌市，好公司好股票某些時也要焦頭爛額。然而，到了09年大跌市之後，又再是滿街超值股，低價敢於買進，一年的收穫勝幾年。今年首季看似較難玩，但若常看本欄及做些功課，成績也不錯吧!

我還有跟隨雪茄屁股理論選股但已非獨彈此調，更常聆聽羅傑斯老師的教導及學習股神巴菲特的實踐和理論，希望把價值投資的各種心法都適用於揀選港股，至於買賣時機，則一向是我的弱項，常要向黃易大哥學習。

雪茄屁股是由價值投資者老祖宗巴菲特的恩師厄雷海姆所用的一種選股法，大前題是市場沒效率，一些股票的價格被嚴重低估，但被丟棄的「雪茄屁股」裡的「煙草」其實還頗有價值，檢拾之後收藏，日後市場發覺弄錯了，股價會返回合理價值，到時便大賺特賺。

淪為雪茄屁股的股票通常都是業績差勁，或者是行業進入夕陽時代，但其所剩的仍是物超所值，最簡單的辨別方法是股價較資產淨值有大幅折讓，最好是現金高於負債，更高明的計算，是弄清其真正的資產淨值的市值而不僅是帳面值，假設即時清盤，它可以變回多少現金，若果遠高於股價，才是真正超值的雪茄屁股。

根據我的實踐經驗，當看到雪茄屁股的經營正在改善時，便是低風險高回報的投資良機，但也要留意管理層是否靠得住!

巴菲特年青時也曾經用雪茄屁股理論投資，但卻碰到差劣的大股東不肯改進，作為小股東的他無能為力，只好把股票賣出，巴菲特後來很少提及雪茄屁股理論，而是推崇衡量股票的內在價值(Intrinsic Value)，著重企業一生將可以產生多少現金流量，但他也把握低價買進的時機。至於如何結合揀選港股，明天續談。

融資融券：大蛋糕PK高風險

醞釀已久的融資融券業務終於浮出水面，中國證監會19日宣佈，國泰君安、國信證券、中信證券、光大證券、海通證券、廣發證券作為融資融券首批試點證券公司。這意味著這項業務進入實質性操作階段，而從融資融券在世界資本市場的發展及中國目前資本市場的特色來看，筆者認為，融資融券在提供給相關方「大蛋糕」的同時，也加大了投資風險的出現。


　　對境外的投資者來說，有著400餘年歷史的融資融券是再尋常不過的一種業務，從世界第一家證券交易所－－阿姆斯特丹證券交易所成立之時就已相伴而生。然而對於國內的投資者來說，卻是一項全新事物。從世界資本市場此業務開展情況來看，它在為廣大投資者帶來機遇的同時，也帶了各種風險。融資融券又稱「證券信用交易」，融資是借錢買證券,證券公司借款給客戶購買證券,客戶到期償還本息,客戶向證券公司融資買進證券,稱為「買空」;融券是借證券來賣,然後以證券歸還,證券公司出借證券給客戶出售,客戶到期返還相同種類和數量的證券並支付利息,客戶向證券公司融券賣出,稱為「賣空」。 融資融券交易作為一種信用交易,在全球主要形成三種運作模式,即以美國(1933年推出)為代表的市場化模式,以日本(1954年推出)為代表單軌制模式,以中國台灣(1980年推出)為代表的雙軌制模式。研究發現既然是一種信用交易，那麼其就存在投資收益與風險兩種可能。從收益角度來看，投資者通過市場判斷正確，其就可能存在超收益的可能;而一旦判斷失誤其就可能存在較大的投資虧損。美國著名投資公司的雷曼兄弟就是因為過分運作槓桿交易，在次按危機信用交易的過程中，從輝煌的業績增長，最終導致破產退市。從證券市場自身運行來看(本文來自通吃島股票論壇)，其規律顯示：證券投資取得較好收益的永遠是少數，而大多數是虧損或難以實現收益的，過分運用槓桿的風險是毀滅性的。因此從概率理論來看(本文來自通吃島股票論壇)，此業務對那些市場經驗較差及投資風險承受能力較弱的投資者而言，無疑帶來的較大的投資風險，也勢必將給證券公司帶來較大的投資風險。筆者認為就目前中國A股市場而言，實際上政策市的身影仍將濃重，雖然這些年在市場建設方面取得了較大成績，但隨著股期推出，政策救市可能將減少，市場風險或目前估值高PE及新股高PE發行拉高整體PE的背景下，該業務的風險不言而喻。

　　從目前中國資本市場情況來看，我們認為其開展此業務也有利於對市場交易量和證券公司代理買賣證券淨收入的貢獻。在成熟的資本市場，融資業務產生的利差收入和融券業務的手續費收入一直是證券公司穩定的利潤來源，目前，國內券商因為業務模式單一，大量剩餘資金僅僅用作貨幣或者債券投資，收益率較低，融資融券業務將提高這部分資金的收益率。相關資料顯示：截至2009年底，證券公司總資產達2萬億元，實現淨利潤933億元，比上年增長94%。基金公司管理各類資產3.1萬億元，比上年增長40%。2009年，99家企業發行上市，150家上市公司再融資，境內融資額達4562億元;56家公司實施重大資產重組，交易規模達3694億元，12家上市公司進行海外收購，涉及金額531億元。可以說中國資本市場的規模正在增大，而隨著全流通的真正運行，那麼總市值的變化也將較大。在目前時機鎖定估值優勢的品種進行此業務的開展可以說時機上沒有太大問題。如果是此業務是一塊大蛋糕，那麼其對國有券商特別是規模較大的券商而言，其影響更為深遠，此次首次獲批的6大券商，基本全是匯金控股的券商，這與國外成熟市場多種成份充分市場競爭的主體有明顯區別。

　　研究認為，在給相關證券公司、投資者帶來增長點的同時，實際上融資融券的風險也非常之大，特別是股期推出後所形成的市場波動、全流通後市場估值的回拉等因素。股指期貨一般而言是市場經濟比較發達證券市場的對沖工具，其避險與定價引導機制完善，而其在我國並不完全市場競爭的格局中，我們認為其在相當一段時間內將會出現較大市場波動，其加劇市場投資風險;另外，今年中國A股市場基本進入全流通格局，我們認為A股的總體估值，中長期而言將圍繞15倍PE波動，因此融資或融券的股票估值風險也存在，儘管是大盤藍籌，但如果市場充分競爭，那麼業績變化的風險將充分體現。最後，融資融券特有的槓桿交易風險、特有的賣空風險、中介機構的資信風險、強制平倉風險等均會體現出來。因此我們認為該業務的推出，其風險性也不容忽視。

　　總體來看，中國A股市場在迎來新興業務的同時，其對於相關方一方面會帶為較好利潤貢獻，同時，由於我國A股市場的非充分市場競爭模式，其間的風險因素也非常明顯，通過國際資本市場來看融資融券是一把信用交易的雙刃劍，其取得收益的同時，也會帶來巨大的虧損風險。從目前中國此次出台的融資融券的模式來看(本文來自通吃島股票論壇)，中國融資融券運作模式更接近日本、中國台灣這樣的具有較強的政府監管特色的運作模式，而非完全美國市場化模式，因此其試點情況將決定其未來能否全面推行。對於融資融券的未來，筆者認為無論採取什麼樣的模式或監管，其大蛋糕PK大風險的市場特徵將充分體現，因此對於投資者而言應根據自身投資經驗、風險承擔能力等慎重選擇。

投機高手的八種境界

投機高手的「高」其實是高在心態，或者可以稱之為境界。這有別於大多數人認為應該從技術和基本面分析水平來衡量，甚至於脫離了操作的層面，真正的理解這個觀點或許並不十分容易，可以嘗試理解下面的觀點：最好的技術就是經驗，經驗帶來好的心態。

　　投機高手大都具備一些共性，這些共性同樣不在於投資的方法，而在於人的心靈，在這個世界上，沒有什麼比心靈的力量更強大。

　　高手的心靈應包括：

　　一、自信。

　　唯有自信，才能有獨立的判斷力，不在市場中隨波逐流；唯有自信，才能不懼怕失敗和困境，不在遭遇市場風險時怨天尤人或者自暴自棄。

　　二、執著與堅持。

　　無論是會的層面還是投資市場的層面，都像是一座金字塔，越到塔尖就越小，也就是越是到高處人也越少。投資之路好比登山，唯有執著和堅持才有可能到達頂峰，想走捷徑的人最後的結果只有摔下懸崖。

　　三、膽識和勇氣。

　　投資市場充滿著機遇，也時常危機四伏，有時需要果斷出擊，有時需要全身而退，能屈能伸是一種智慧，更需要膽識和勇氣。

　　四、氣度和胸襟。

　　「宰相肚裡能撐船」，延伸到現在寓意是做大事者要有寬闊的胸懷。做投資就難免會有得失，必須看淡而不能患得患失，否則影響的不只是投資，甚至於影響自己的生活。

　　五、平靜與理性。

　　投資是高風險行業，行情瞬息萬變，信息和流言滿天飛，不能理性面對的人很難做好投資這一行，難以控制情緒的人更不適合這一行。

　　六、孤獨。

　　可以借鑒相反理論：市場總是最終證明大多數人是錯的。投資成功者大多也是特立獨行的孤獨者，只有孤獨者才能脫離大眾的思維和行為模式，也才可能優秀。

　　七、謙遜。

　　低調做人卻積極做事，這在大多數領域都適合，如此想不成功都難。智者不把自己凌駕於他人之上，承認自己的普通才更顯得不凡，而那些自命不凡的人下場往往可憐又可悲。

　　八、簡單與快樂。

　　投資只是人生的一部分，它並不複雜，如果搞複雜了就是還沒有領悟到投資的真諦。人生最大的幸福是快樂，幸福沒有統一的標準，關鍵的是知道自己要的是什麼。

滬指本周有望再試半年線阻力

上周A股探底回升，週五午後更是出現大幅走高，激發了市場對後期走勢的憧憬。週末外圍市場平穩，A股融資融券試點也正式推出，業內人士認為，A股短線有望再次挑戰半年均線阻力。


　　外圍市場走勢平穩

　　上週五外圍市場表現總體平穩。股市方面，歐美股市大多出現回調，但是下跌幅度較小。美國三大股指跌幅均未超出1%，其中道瓊斯工業平均指數下跌37點，跌幅為0.35%，收於10741點，納斯達克指數和標普500指數分別下跌0.71%和0.51%。歐洲主要股市英國股市上漲0.13%，而法國股市和德國股市則分別下跌0.32%和0.50%。

　　商品市場方面，黃金石油期貨價格下跌明顯，其中黃金期貨下跌1.76%，布蘭特原油期貨價格和紐約輕質原油期貨價格分別下跌1.96%和1.85%，後者收於80美元附近。基本金屬價格相對平穩，出現小幅回落。

　　業內人士認為，外圍市場變化不大，不過上週五A股反彈主要來自有色金屬為代表的資源板塊，週末國際商品價格表現一般，能否給A股有色等資源股帶來壓力還需觀察。

　　融資融券利好兌現

　　上週五收盤後，證監會向6家券商發放了業務核准批復，國泰君安、國信證券、中信證券、光大證券、海通證券和廣

　　發證券成為融資融券業務首批試點證券公司。分析人士認為，融資融券試點推出，首先可能給市場帶來增量資金。按照試點券商50億資金規模測算，理論上可以給市場帶來300億的入市資金規模。這對於短期市場來說，具有正面的推動作用。

　　業內人士表示，融資融券試點的正式啟動，意味著股指期貨正式推出也更進一步，通常情況下，融資融券先於股指期貨推出。對於A股市場來說，金融制度創新給市場帶來的新的刺激有望進一步體現。

　　重點關注權重板塊

　　上周以來，A股市場權重板塊數次活躍，但風頭始終未能蓋過各類題材股。市場人士認為，在融資融券正式啟動的背景下，短期權重股板塊值得繼續關注。

　　首先從融資融券利好的直接推動作用來看，券商股受益明顯，上市券商中首批獲准試點的券商中信證券、光大證券、海通證券和廣發證券可以重點關注。其次是前期滬深交易所分別推出了融資融券的標的證券品種，這些品種短期走勢能否被激活也值得關注。

　　上周A股持續反彈後，上證綜合指數再次臨近半年均線阻力，3月初A股曾經出現一波反彈，股指多次上試3100點而失敗，最終使半年均線得而復失。目前半年均線和3100點重合，A股能否突破這一阻力成為焦點。業內人士認為，在融資融券等制度創新背景下，近期宏觀消息面處於真空期，受權重股板塊走強推動，A股突破這一阻力的希望較大，建議投資者短線適當做多。

萬億高鐵「蛋糕」孕育三大投資機會

隨著多條高速鐵路的開通,特別是武廣高鐵的投入運營,使得中國一躍成為全球高鐵的"帶頭大哥",連美國總統奧巴馬也不得不嫉妒地說:"從第一條跨州鐵路的誕生,到州際高速公路系統的建成,我們的國家向來走在世界前列。我們沒有理由讓歐洲和中國擁有最快的鐵路。"

　　高鐵不僅僅影響著國人的出行方式和區域經濟的協調發展,對嗅覺靈敏的個人和企業來說,這其中更是孕育著巨大的投資機會。房地產、旅遊以及股市中與高鐵相關的板塊,都因為高鐵時代的到來,已經或正在圓著眾多投資者的財富夢。儘管黃金萬兩對個人投資者而言是奢望,但通過高鐵投資實現財富增值,自然也是多多益善。

　　【全景掃瞄】

　　去年底武廣高鐵的開通,正式宣告中國"高鐵時代"的來臨。不過,武廣高鐵只是一個序幕,更精彩的篇章還在後頭。不久前,在談及中國高速鐵路建設發展規劃願景時,鐵道部副部長王志國就表示,到2012年,隨著"四縱四橫"高鐵網的建成,我國將形成"8小時省會交通圈"。

　　"8小時省會交通圈"的形成,將對中國經濟、社會產生深遠影響,並給房地產、旅遊、消費等相關行業帶來大量的投資機會,此外,天量的高鐵建設投資,也給股市中與高鐵相關的板塊帶來了想像空間。

　　超萬億投資孕育巨大"蛋糕"

　　高鐵建設的投資規模有多大?中國鐵道部部長劉志軍給出了權威的答案。

　　劉志軍在2010年的全國鐵路工作會議上表示,"未來三年我國大規模鐵路建設將進入收穫季節。"預計2010年到2012年,新線投產達到2.6萬公里,其中客運專線9200公里。到2012年底,我國鐵路營業里程將達到11萬公里以上,其中客運專線和城際鐵路將達到1.3萬公里。其中,未來三年高速鐵路的投資額度將達到9000億以上,年均投資額將超過3000億元。

　　西南交通大學交通運輸學院教授葉懷珍告訴記者,中國有關高鐵的研究是從上世紀90年代論證京滬高鐵開始的,但由於種種原因一直未開始建設。直至2008年8月1日,京津城際高鐵正式開通,這才標誌著我國正式邁入高鐵建設的實質階段。

　　2009年12月26日,橫貫粵湘鄂三省、全長逾1000公里的武廣高鐵正式投入運營,這是世界上一次建成里程最長、運營速度最高的電氣化高速鐵路。標誌著中國開始全國掌握這項昔日被認為是"大國技術"的高鐵技術。

　　今年2月6日,鄭西(鄭州-西安)高鐵正式開通,這是全國鐵路快速客運通道規劃"四橫"之一的"徐蘭"客運專線中的一段,也是我國中西部地區的第一條時速達350公里的高鐵。

　　事實上,已開通的高鐵只佔相關規劃中的"冰山一角",按照鐵路中長期相關規劃,至2012年,中國高速鐵路客運專線達到1.8萬公里,初步形成"四橫四縱"的全國高鐵8小時交通圈。廣東省社科院現代化發展戰略研究所學者姚立指出,全國高鐵8小時交通圈有利於不同地區市場之間相互銜接,對區域經濟發展來說意義巨大。此外,由於人流、物流、信息流等要素流動的提速,高鐵開始給投資者帶來許多的憧憬,旅遊、房產等行業將孕育不小的投資機遇。

　　高鐵沿線城市成為"淘金"熱點

　　"火車一響,黃金萬兩",全國高鐵網絡的全面建設將帶動沿線城市經濟的飛速發展,同時引發新一輪的投資熱潮,市場嗅覺敏銳的商人看準高鐵給市場帶來的潛在商機,"深入"到沿線城市進行投資佈局。而在眾多投資領域中,房地產、旅遊無疑最受人關注。

　　到高鐵沿線二三線城市跑馬圈地,成為過去兩年房地產大鱷的共同選擇。武漢、長沙(武廣高鐵),福州、寧德(溫福高鐵),海寧、嘉興(京滬高鐵)等地也因為大鱷的到來而進入大盤時代,當地房價也在高鐵的拉動下大幅升值。

　　在去年11月"湘台會"上,浙江橫店影視城有限公司正是瞄準武廣高鐵即將開通這一機會,與衡山縣政府簽訂合作意向,欲在衡山縣開雲鎮---即衡山西站所在地,興建一個中南地區最具影響力、最有特色、最大的影視拍攝旅遊基地---中國南嶽衡山影視城。據瞭解,該項目總投資5億元,佔地3000畝。

　　在武廣高鐵開通之前,湖南省旅遊局便決定在長沙、株洲、湘潭、岳陽、衡陽、郴州六個城市廣泛開展"體驗夢幻高鐵、免費暢遊瀟湘"的旅遊活動。活動規定,在武廣高鐵試運營之日起,對一周內乘坐武廣高鐵來湖南的遊客,沿線六城市所有3A級以上51景區(點)憑車票給予遊客免門票的優惠。

　　專家表示,與其它行業相比,高鐵對旅遊業的影響有著"立竿見影"的效果,之後有關統計數據也證明了這一點。據湖南省假日辦對外發佈消息,2010年春節"黃金周"湖南旅遊接待人數和旅遊收入再創歷史新高,增幅均超過30%,實現了虎年旅遊的"開門紅"。

　　【投資點睛】

　　高鐵商機無處不在,不僅僅吸引了眾多大企業義無反顧地參與,也給很多個人投資者創造了實現財富夢想的機會。那麼,個人投資者又有哪些渠道來參與高鐵的盛宴呢?歸納來看,個人投資者參與高鐵商機,主要有三大途徑:投資房地產、參與旅遊產業和在股市上挖掘高鐵概念股。投資者可根據自己的實際情況,有針對性地參與。

　　沿途房產

　　炒房客熱炒武漢、長沙樓盤

　　去年10月份,家在廣州的李小姐趁著國慶黃金周趕到長沙。李小姐到長沙並不是去游湘江登岳麓,而是去長沙買房。李小姐只用了兩天時間,就在長沙高新技術開發區買了一套90平米的兩居室毛坯房,總費用27萬多元。

　　"長沙房價在中部省會城市中最低,均價只有4000多元,比廣州便宜了一半多。武廣就要開通了,長沙的房價肯定有增值空間。我的錢在廣州根本就不夠投資買房,且廣州房價太高風險也大;又不敢放在動盪的股市裡,存銀行還擔心通脹。"談到長沙買房,李小姐羅列了一大堆理由。

　　位於長沙高新技術開發區的長沙聖力華苑房地產開發公司的工作人員告訴記者,2009年,很多外地人到長沙投資房地產,就是看重長沙房價低和高鐵開通帶來的投資機會。"我們2009年8月份推出的三期項目,到11月份就賣得差不多了。附近樓盤均價也比2009年年中的時候高出三四百元。買房人很多是在廣東工作的湘籍人士。"

　　記者瞭解到,今年以來,全國樓市開始降溫,但2月份長沙樓市均價已經突破了5000元大關,高鐵帶來的升值效應明顯。李小姐買入的房子,也從每平米2900元,漲到了3200元左右。

　　武漢去年的樓市也異常火爆,主城區成交均價從去年初的5000元左右,大幅上漲到今年3月6278元/平方米,漢口中心區商品住宅成交均價首破9200元大關。有業者表示,漢口房價已全面邁入9000元時代。"成交客戶中,真正打算居住的並不多。許多人買房時都順帶打聽附近租金水平,"億房研究中心研究員陳龍指出,"外地投資客對房價推動作用明顯。"

　　旅遊

　　旅遊業興旺點燃投資熱情

　　高鐵也給旅遊業帶來了眾多商機。廣東一直都是出遊大省,支撐著湖南、貴州、江西等周邊省份的旅遊產業。不過,在高鐵開通前,廣東旅客遊湖南,稍遠點的景點(如張家界、鳳凰等熱門景區)如果不是雙飛,往往需要5～6天時間。高鐵開通後,週末游就輕鬆實現(從廣州坐2小時高鐵到長沙,再從長沙坐高速公路4小時可到張家界、鳳凰等地),這對湖南的旅遊產業來說無疑是重大利好。

　　記者從鳳凰瞭解到,高鐵開通後,到鳳凰旅遊的廣東遊客明顯比以往多了起來,鳳凰的酒吧、咖啡屋、餐館生意也更火爆,推動了當地旅遊業的發展。

　　阿龍是2003年最早一批到鳳凰開酒吧的廣東"驢子"(旅遊愛好者的暱稱),在鳳凰開了5年酒吧,成為眾多到鳳凰淘金的小資中的成功典範。然而,隨著競爭者越來越多和租金的水漲船高,加上遊客增長放緩,阿龍感覺到鳳凰的生意越來越難做,就在2009年初將酒吧轉手,準備去雲南騰沖尋找發展機會。但到了去年年底,阿龍見高鐵開通後鳳凰旅遊再上台階,又殺回鳳凰,以每年12萬元的價格,在老城邊租了一棟三層樓房,做旅行社的團體餐飲生意。"從目前的生意來看,比當初開酒吧還要賺錢。"阿龍告訴記者。

　　在廣州打工多年的湘西永順縣人鄭明,也看好高鐵開通後湘西旅遊業的前景,在去年辭職回家,買了台小轎車,在鳳凰和張家界這條線上拉遊客。"遊客是越來越多了,但跑車的人也越來越多,生意沒有想像中那麼好,但總比在外面打工強。"鄭明表示。

　　記者從廣東省旅遊部門獲悉,去年底以來,特別是春節期間,廣東各地市都推出了以湘西遊為主的武廣高鐵團,受到了市民的追捧。湘西州旅遊部門的統計數據顯示,今年春節假期9天時間,湘西州共接待遊客28.82萬人次,實現旅遊收入8891.70萬元,旅遊接待和旅遊總收入再創歷史新高。

　　股票投資

　　高鐵概念股有寶可淘

　　除了房地產和旅遊,對於個人投資者來說,還有一條分享高鐵大餐的途徑,就是投資高鐵概念股。相對於房產和旅遊,股市更容易參與。

　　去年底以來,大盤藍籌股萎靡不振,題材股卻相當活躍,區域振興、節能環保、新能源、世博概念股表現明顯強於大盤。不過,業績增長明確,訂單充足的鐵路概念股(以高鐵概念為首)一直卻沒有什麼像樣的表現。

　　不過,情況可能正在發生積極變化。近兩周以來,A股市場上最神勇的股票,無疑當屬寶光股份。其在最近8個交易日的漲幅已超過61%。寶光股份如此飆升,得益於光大證券近期發佈的一份研究報告。該報告指出,寶光股份是國內高鐵建設的受益者,其生產的智能選相真空斷路器為高鐵關鍵設備。長江證券分析師王躍指出,寶光股份因高鐵概念受到熱捧,其他高鐵概念股也可能聞雞起舞。

　　在高鐵概念股中,由於高鐵項目對裝備和建築商來講所獲利潤較少,對上市公司業績影響不大,因此不太受市場關注。而和高鐵相關的零部件及配件類公司毛利率較高,而且股本偏小,可作為優選的重點。

　　不過,如果市場風格發生轉變,藍籌行情出現,則另當別論。華泰證券就提醒投資者,逢低關注一些未來業績值得期待的股票,如鐵路基建板塊中的高鐵概念股中鐵二局、中國南車、中國鐵建等都具有大訂單概念,未來幾年業績增長預期明確。

　　去年11月,"股神"巴菲特旗下的伯克希爾·哈撒韋公司宣佈,將斥資340億美元收購全美第二大鐵路運營商北伯林頓鐵路公司。巴菲特如此看好鐵路股的長期價值,給A股市場上的高鐵概念股樹立了風向標。

繼續調整－－【3月22日午間看盤】

早盤一度震盪沖高到3083，但隨後又一次震盪回落，成交量略有放大。盤中機械、電器、煤炭、電子、服裝、銀行等板塊稍強，有色、鋼鐵、世博、黃金、軍工、地產等板塊領跌。

    資金面上，各路資金開始持續流出，其中散戶力度最大，顯示市場壓力出現。技術上，雖然早盤銀行股和煤炭股拉大盤，但整體個股已經提前回落，指數沖高回落，這裡調整壓力加大，只是量能放大，預計還會維持高位3046-3094區間震盪的格局，但尾盤可能會加速回落。關注下午的1.15和2.30時間點。

    早盤沖高並沒使得個股上漲，這裡剛剛開始調整，宜保持觀望，不必急於追高進場。

不懼盈利倒退 回落買恆生

撰文:曾廣標
欄名:投資坐標
全球各地股市踏入3月果然開紅盤，紛紛上升，氣氛不俗，道指收市升近80點，再上10400水平，不過，恆生指數勁升逾400點收復21000之後，投資者卻被隨即而來的匯豐控股(00005)業績嚇怕，在英美，匯豐股價急挫，看來，週二將成為拖累港股的主角。

市場早前對匯豐的業績普遍有良好預期，各大行隨了大摩估匯豐會大倒退之外，其餘都認為盈利有可觀增長，結果，匯豐雖沒虧本，但純利僅增2%，遠遜預期，派息方面末期派10美仙，即全年共派34美仙(約合2.66港元)，這已相等於匯豐每股盈利，算得上是賺幾多派幾多，很慷慨，然而匯豐的股價已由去年供股期的30多元回升至80多元，相對於最新成績表及管理層對未來只是審慎樂觀，匯豐股價很難企於超過30倍市盈率。

匯豐業績較我和市場的預期差劣，主要是大幅增加了在歐洲和中東的撥備，反映出這兩大地區的債務很有問題，此外，在美國的撥備雖稍減，但在該國清理呆壞帳的工作仍未完成(甚至陸續有來？)。 事實上，金融海嘯後，還有不少不良資產待清理，這是國際級大銀行的共同問題，或者匯豐領導層屬於老實和保守吧！

恆生銀行(00011)全年純利減少6%，業績屬於市場預測的下限，末期派息1.9元，全年派5.2元，相對於週一收市價仍有超過四厘息，在超低息時代雖不算很吸引，但亦屬不錯，若股價因業績較差而回落至接近有5厘息便更有吸引力了。

恆生作為本地銀行，業務相對較簡單，本港經濟今年可望好轉，恆生在內地的業務亦穩步發展，我估計，恆生的業績今年將回復增長，派息亦會增加，適合較保守的「食息一族」，股價回落至105至110元可上車。

此外，持有恆生還可能「中彩票」，試想，又怎能說匯豐必定不會出售恆生控股權？問題是買家出的價是否很吸引而已。 我並不是說恆生中短期會易主，但「彩票」概念也不算發夢吧！

匯豐和恆生業績欠佳，港股短期有回吐壓力，但也提醒了我們，在業績宣佈前短炒，若盈利和派息遜預期，風險不少，反之，若業績欠佳引來過份拋售，卻為中長線提供低吸良機。

港股未確認擺脫調整兩會前發掘政策受惠股

撰文:林瑞芬
欄名:股海導航
˙恆指昨重上二萬一關，但豐（00005）業績遜預期，令港股未能確認擺脫調整勢。

˙兩會舉行前，宜發掘相關受惠股。

˙心水推介，可參考里昂，筆者心水之選則為百麗（01880）。

內銀股昨日反彈有勢，刺激恆指重企二萬一點樓上，收報21056，升448點，成交額增至679.7億元。

正如上周分析，內銀股飽受多月摧殘，且上調準備金及銀行融資計劃相繼曝光，壞消息已大部分消化，股價有望築底成功，工行（01398）、信行（00998）、建行（00939）及招行（03968）等昨回升3.6%至6.9%。

恆指沖關仍有阻滯

恆指好不容易掙扎重上二萬一，但收市後豐公佈09年度純利只微升2%，業績未如理想（股價已見受制50天，執筆時倫敦造價已下跌），可能打窒恆指衝破二萬一之氣勢。

技術上，恆指昨以裂口首日突破小型頭肩底，突破之勢未穩，受豐拖累下，不排除短期回挫，是否做後抽，參考20600頸支持能否守得住，若能穩守，配合內銀股、藍籌地產股或中移動（00941）造好，大市還有機會回升，以完成頭肩底量度升幅至約22200；相反，失守20600，破壞頭肩底形態的話，19400仍是短期關鍵支持。

恆生穩健有餘增長不足

大笨象業績麻麻，恆生銀行（00011）業績就符合預期。恆生截至09年底止全年純利132.21億元，按年倒退6.2%，每股盈利6.92元，派第四次中期息1.9元，全年共派5.2元，上年同期共派6.3元。截至去年12月底止，其資本充足比率及核心資本比率，分別增加至15.8%及12.8%，可見穩健完全無問題。然而，盈利增長動力則嫌不足，全年平均股東資金回報率跌1.4個百分點至24.6%，淨利息收入下跌13.6%，淨利息收益率只有1.9%，較08年下降46個基點。恆生昨收報114.9元，升1.2%。豐昨上升0.9%，收報86.65元，受制50天而回，忌失守78元。

兩會前聚焦三大目標

第11屆全國「兩會」將於本周召開，內地股市走勢逐漸改善，寄望發揮紓減受豐09財年盈利欠佳之衝擊。滬深兩市昨日成交達2,267億元，配合反彈市，上證綜合指數收報3087，升1.2%，技術上，上證綜合之下降軌阻力在3200，後市若突破可看高一。

里昂最近發表研究報告，指出兩會會議將聚焦以下三大核心目標：結構調整、刺激消費、改善民生。報告預計，將從「兩會」新政策中獲益的公司包括華潤創業（00291）、聯想集團（00992）、東方電氣（01072）、中興通訊（00763）、阿里巴巴（01688）、百盛集團（03368）、華潤置地（01109）和創維（00751）等。可能受到負面影響的則包括中煤能源（01898）、大唐發電（00991）。報告還指出，儘管當局已開始運用信貸額度管理，但今次「兩會」料重申其「適度寬鬆貨幣」政策立場，該行在銀行業中首選中行（03988）。

選內需股作投資對像

外圍形勢複雜，令中央最以難摸透，因此，在制定政策上，估計兩會還是重點落於刺激內需，因此內需股仍是要吼緊的投資對象。電郵︰idalam@hket.com

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推介股份︰百麗有力回升候低吸

上週六筆者分析了啤酒股及選擇了心水股份青啤（00168），今日推介鞋股百麗（01880）。大股東去年底配售2.53億股（占已發行股本約3%），配售價9.2元，至今接貨者仍有帳面虧損，揣測若本月公佈的業績理想，不排除會藉機炒高。據彭博綜合預測，09年底每股盈利料增長20.6%至人民幣0.287元。由於公司持淨現金逾40億人民幣，資本支出較低，美銀美林估計派息或會增加。

同店銷售料雙位數增長

據高盛1月份於報告透露，與百麗管理層舉行投資者會議所得印象，管理層對今年前景正面，鞋類業務至少應有10%的額外增長空間，以及高個位數同店銷售增長；運動服正在復甦，預計同比兩位數的銷售增長，同店銷售可能達增10%，而本港業務去年第四季扭虧。技術上，股價若突破阻力軌9.2元，有回試10元之動力，8.3元止蝕，候8.5元左右低吸，昨收8.89元，報升2.8%。

牛眼John駁斥歐羅陰謀論

畢老林


3 月1日，週一。踏入3月份，港股有個好開始，朝早內地公佈2月份製造業PMI為52%，反映經濟發展維持平穩，上證指數上升35點，收報3087點，港股重上21000點關口，收報21056點，升448點，成交679億元，交投轉趨活動；期指低水74點，港元價轉強，顯示資金回流股市。

「兩會」舉行前夕，內房股強力反彈，中海外（688）升4.5%，收報16.46元，華潤置地（1109）升3.5%，收報16.74元，市場預計「兩會」期間，不會有抑制樓市措施出台，再加上空倉回補，刺激內房股全線回升，另一點要留意的是，華潤置地（1109）將於3月8日起正式成為恆指成分股，屆時指數基金會被動追貨。

上週六提到一眾星級對沖基金經理在紐約曼哈頓私聚，《華爾街日報》繪影繪聲，寫到班大鱷密謀做歐羅世界食大茶飯咁款。有網民回應，當一件事（例如歐羅「岌岌可危」）在所有報章都上了頭條，壞消息十居其九已在價格上反映得七七八八，這時才跟風以為順勢而行，投資者隨時被夾個半死。網民又話，傳媒夜以繼日報道歐羅區的負面消息，連畢媽媽也在談論歐盟會否出手挽救希臘，歐羅卻有跌不下去之勢，此一現象正是貨幣短期見底、營造動力強勁反彈的先兆。

歐羅暫時跌唔落，劣勢卻亦未見扭轉，唔上唔落唔三唔四，哪種意見最終「跑出」，須由市場決定。不過，跟歐罹難兄難弟的英鎊，上週五仍在1.51至1.52美元水平爭持，執筆時已失守1.5關口，低見1.4784，可見在歐洲貨幣弱勢下，跟風追沽固有可能被夾到魂魄唔齊，胡亂入市博反彈，同樣要面對贏粒糖輸間廠的風險。

不知是否崩口人忌崩口碗，友輩中極多對沖業界翹楚的「牛眼大師」莫登（John Mauldin），看了《華日》燒雞宴一文後憤憤不平，在新鮮出爐的每週投資通訊中，針對傳媒在歐羅危機上的「陰謀論」提出強烈質疑。既然市尚未出現足以令好淡任何一方贏得清脆的方向，不妨聽牛眼John有何話說。

《華日》 《明鏡》用詞有別

本港傳媒引述對沖基金上月「私聚」一事，毫無例外地採用《華爾街日報》的版本。值得注意的是，《華日》的報道儘管難掩暗示對沖基金一致行動之意，但圍繞聚會本身，遣詞用字卻十分中性，稱之為「意見／意念會議」（idea meetings）。換句話說，與會眾星既有可能眉來眼去、立心一致行動「做低」歐羅，亦不能排除他們只是英雄所見、同一時間看淡歐羅並決意出手沽空。《華日》所用標題─Hedge Funds in "Career Trade" Against Euro─意思雖呼之欲出，但idea meetings一詞卻有沖淡「陰謀論」的作用。這種報道手法，本身其實也是一種「對沖」。

反觀立足歐陸的德國《明鏡》週刊，對同樣的聚會，卻以「秘密會議」（secret meetings）形容之；作者索性連hedge都慳番，以極盡suggestive能事的語言，把對沖大鱷聯手推低歐羅這種揣測，深深植入讀者腦海之中。

講咁耐，同牛眼John有啥關係？針對《明鏡》的報道，莫登提出了三個有趣的觀點─一、德國債務管理機構的頭頭最近發出警告，揚言歐羅區內若有任何一國欠債不還，單一貨幣即有崩潰之虞。這位德國高官是否跟對沖大鱷一樣，驚歐羅唔死？如果他只是有碗話碗有碟話碟，投資者又應否押注希臘整頓財政避免災難發生？答案若為後者，那不是說歐羅宜不宜沽嗎？

二、外市場每天成交金額高達2萬億美元，一個月計就接近50萬億美元。對沖基金即使做20倍槓桿，沽空歐羅的金額在整個海中也不過是一個fraction。

1992年若非英國經濟基本因素無法支嚴重偏高的英鎊價，索羅斯注碼再大，也不可能一擊得手予取予攜。換句話說，牛眼John建議大家不宜太過關心對沖基金的一舉一動，注意力應放在歐羅區的基本因素是否足以支持目前的價；也就是說，歐羅跌夠未？

三、一個銀幣也有兩面，一個trade豈能例外？淡友若是有組織有預謀地推低歐羅，誰能肯定好友不也在「秘密商議」，伺機反攻推高歐羅「做低」美元？陰謀論者，任你講也。

人必自侮然後人侮之

莫登乃江湖中人，「自己友」人之常情，但俗語有云，人必自侮然後人侮之，歐羅區自德國而下，沒有任何一個成員國符合「穩定與增長協定」（Stability and Growth Pact）內有關財赤和債務對GDP比率的要求。在缺乏強而有力的政治監控下，成員國多年來為所欲為，才是貨幣聯盟落得今日田地的根本原因。

日前讀內地《21世紀經濟報道》，記者為親身體會希臘發生何事，單槍匹馬走訪該國，搜集第一手資料，結果發現，希臘債務危機令環球金融市場神經衰弱，但該國度假／蜜月勝地桑托林島的大小餐廳，下午三時後仍然開門做生意的少之又少。

希臘危難當前，全世界為她急如熱鍋上的螞蟻，但該國人民卻依然優哉游哉，活像沒事發生。Old habits die hard，要從提高競爭力等王道手段解決歐羅區經濟的結構性矛盾，從而令歐羅「貴」得有理，不是想像中那麼容易的。

控「得返個朵」？

什麼叫「罄竹難書」，要寫控（005），恐怕就是這麼一回事。

當眼鏡跌滿一地，又或人人埋首查數的時候，不妨看一看獅子銀行管理層對前景的睇法。讀業績報告，數字以外，老畢喜歡咀嚼文字，尤其管理層對前景的看法，報喜還是報憂，坦誠抑或敷衍。在控去年全年業績報告第17頁，集團行政總裁紀勤說了幾件事─一、看好新興經濟，歐美依然困難；二、全球銀行業整固，有人會賣資產；三、2010年1月業績超過預期。

最樂觀的一句是：「在這個不明朗的環境，控的品牌實力依然是我們一個重要資產」。你知我知，這是公關語言的藝術，隨便一家中小企老總都會說出這樣的話。只是，當一間公司要靠「品牌」彰顯實力，用稍嫌庸俗的廣東話來說，就是「得返個朵」。

如果你用業績來衡量獅子銀行，這個「朵」響不響？

有網友在業績前話，「傻都知今次利潤會反彈」，因為美國Household大毒瘤已撥得乾乾淨淨；金融市場、經濟環境俱已否極泰來；金融業「炒王」高盛全年利潤勁升……可惜，大家都錯了。

控下半年業績遜於上半年，無論按地區或業務劃分，情況皆如此【圖】。再對照各分部的稅前盈利，下半年的問題清楚不過。按地區看，歐洲、北美和中東盈利均見倒退；以業務看，工商銀行盈利下降，最致命的是「環球金融及資本市場」（GBM）部分，下半年收入較上半年委縮22%，淨交易收入急挫46%。

獅子銀行「鑊鏟」火喉不夠？一旦明年利率回升，GBM業務恐怕更難看好。睇來睇去，站得住腳的唯有香港和亞太區盤生意；整份報告中，百分百符合預期的只有派息一項。

2009 年全年，控純利升2%，股價卻由去年3月的33元低位升足163%，至業績公佈前的86.65元。「世紀供股」過後，控股本擴大42%，每股純利由 2008年的0.41美元下跌17%，至0.34美元水平。「血肉長城」用身家財產輸血泵水，為大笨象提供資本，集團一級資本充足比率升至10.8%，但股本回報僅輕微改善，從2008年的4.7%增至5.1%。

供股不足一年，新興市場投資未有令人眼前一亮的成績，可以理解。然而，股東想清楚知道的是，控未來憑什麼證明自己的賺錢能力？從這份業績報告來看，似乎就只有紀勤口中的「品牌」足堪一曬。

逆向思維玩上落市之本

陸文

港股短期進入炒業績期出現起伏，上周指出控（005）業績對大批散戶與衍生工具構成反覆，近日在一片看好下其業績屬差強人意，對昨天恆指升越21000點收市，並升破50天移動平均線的利好表現有當頭棒喝感覺，卻頗符合早前預期港股進入炒上落，在19500至21300點反覆。

投資者要瞭解過去一年全球是在各國政府有形之手影響下運作，已對今年股市走勢構成炒上落格局，一旦經濟及企業業績理想，將成為政府退市的藉口；反之若有出現雙底衰退風險，即將獲政府挺護。投資者亦將在未來一段日子各上市公司業績報告中，發現管理層作最常見的審慎言論，所以早前筆者建議在19800點以下採取逆向思維下，分段吸納港股，與一批目標18000點的看淡者對干；反之在近周技術看好下，建議在升近21000點附近分段減磅，等待另一個調整作為入貨部署，炒上落市要有一份耐性及分析信念，短期炒業績期內起伏大，除了落後股有反彈，以內地業務為依歸者較可取，宜吸勿搶，短期市況與近月乍暖還寒的天氣實不謀而合。

控業績淋冷水

全城焦點的控2009年業績，盈利只有2％增幅，至58.3億美元，雖然早前已指出分析有頗大分歧，但整體屬市場下限。雖然第四次股息每股0.1美元符合預期，卻見全年派息59億美元，高於其全年純利，在扣除北美洲商譽減損後實際除稅前利潤上升47億美元，至133億美元，第一級資本比率上調至10.8％；不過，北美市場構成的拖累未消，只是信貸質素有所改變，中東地區情況卻令人擔心，從業績表現來看，歐洲與英國亦屬一般，看來這長期依賴「三足走」的跨國銀行，目前只能依賴部分新興市場及亞洲地區。集團以其大得足以應付挑戰為傲，積極支持英美客戶度過難關，亦在具爭議的董事派花紅上延遲三年發放，未來亦增加固定薪金占總薪酬比例。是次涉及拓展內地市場墨不多，雖然亞太區本年度除稅前利潤 92億美元，整體則下跌8％，約55％來自本港及45％來自亞太地區，但已派要員長駐內地。

從控業績，初步感受到全球經濟復甦起伏未定，各地區發展良莠不齊，而控未來十年表現將更依賴亞太及新興市場表現，亦要面對同業頗大競爭；看來上周從技術分析指出其持續在75至86.5元水平上落爭持之勢未改。近周市場對炒其業績過分憧憬，短期不排除將趁勢回試78至82元附近支持區，亦成為拖累恆指試圖挑戰21300至21000點阻力區受壓。

恆生銀行（011）方面，全年純利132.21億元，下跌6.2％，每股盈利6.92元，第四季派息1.9元，全年共5.2元，有近5厘收益，算是滿足收息一族。受淨息差收窄至1.84％，個人理財溢利下跌13.7％，令平均股東資金回報降至24.6％，短期將難突破105至118元的上下限通道運行之勢。

友邦不上市令國壽減壓

炒業績股中，航天控股（031）發盈喜，預期較2008年同期增長超過一倍，主要是投資物業估值上升及出售附屬公司權益，而科技工業收益亦較預期為佳。

至於國浩（053）截至2009年12月底中期業績，營業額下跌30％，至62.45億元，但股東應占溢利轉虧為盈達10.63億元，集團依然關注各國退市可能觸發市場波動，預期短期股價在80元附近有一定壓力，宜吸勿搶。

早前筆者關注國壽（2628）等中資保險股可能受壓，除了A股及投資氣候不明朗，雖然其改變會計準則帶來盈利支持，但早前有包括友邦（AIA）及南韓保險公司相繼在區內上市集資，勢將令中資保險股在一批亞洲地區基金投資組合比重受壓，甚至減持國壽換入這批新股；不過，昨天英國保誠與AIG達成協議，以355 億美元購入亞洲業務的友邦，約250億美元現金支付，其餘105億美元換取股份，這發展短期消除了友邦分拆上市帶來的影響，至於長遠會否維持其品牌作相應的上市集資，將是後話，對港交所（388）即有一定影響。

兩會舉行注視產業政策

本周兩會開幕，早前「吹風」均涉及優化去年推出的政策，反映非常時期的非常措施應告一段落，適度調控過熱或產能過剩的產業，扶助及改善民生，維持刺激內地消費的政策不會轉變，甚至延續一段較長日子，對投資者應在未來日子利用每次調整收集這類政策受惠股。事實上，去年提出的提振產業，大部分尚處於未有具體措施及內容，今次會議中部分較成熟的提案有望出台，絕大部分屬正面，亦可從昨天A股走勢偏好中反映。

至於調校過熱的產業中，近期最熾熱應是為內地樓市降溫，有形之手亦在收緊內銀的信貸，無論是增加存款準備金率或是近月收緊二套房按揭，亦在春節內銷情欠佳，早前溫總強調有信心在任內控制樓市過熱。

內房股反彈炒業績

不過，昨天內房股提早「發威」出現反彈，早前預期年中至暑期才有望見底回暖，但亦指出未來一段炒業績期對目前超賣的內房股帶來反彈藉口，特別是部分資產折讓近五成者，昨天確見一批超賣的內房股，面對內地傳出有多項打壓措施下依然有不俗升幅。事實上，中國作為全球經濟增長最快體系之一，面對未來內地工資持續上升，就業情況穩定，情況與本港八十、九十年代相若，短期熱炒過籠，但地產上升軌道不變。中渝置地（1224）、雅居樂（3383）、越秀地產（123）、富力（2777）、新世界中國（917）、深圳控股（604）及五礦建設（230）均有不俗升幅，當然短期只可視為技術反彈，在打壓樓市措施不絕下，宜吸勿搶。

上周有關提升內銀股存款準備金及資本充足比率傳聞不絕，加上限制全年新貸款金額及信貸目標，卻見內銀股不跌反升，頗符合目前炒上落市中出現的逆向思維，看好者視為壞消息入貨或回補淡倉，市場基本上已消化銀行集資應付資本上調，中長線對這批內銀股有利，去年一批海外銀行集資後亦多有表現，內地亦有不少半官方機構及金融企業與基金，正為分散其投資組合努力，內銀股肯定是其投資吸納對象。

昨天以工行（1398）上升5.1％與中信銀行（998）上升6.9％最突出，建行（939）、中行（3988）及招行（3968）均有不錯升幅，維持以收集為主，配合未來有融資配股活動。